君樂寶的上市底氣，似乎更強(qiáng)了一些。

圖源：君樂寶

近日，凱度消費(fèi)者指數(shù)披露的《2023年全球品牌足跡報(bào)告》顯示，君樂寶觸及超2億消費(fèi)者，并以8.6%的增長(zhǎng)率位居中國(guó)消費(fèi)者首選品牌榜單乳業(yè)增速冠軍。

(相關(guān)資料圖)

一年前，君樂寶乳業(yè)集團(tuán)副總裁仲巖曾對(duì)外表示，2025年，君樂寶力爭(zhēng)銷售額達(dá)到500億元，“公司已啟動(dòng)IPO上市項(xiàng)目，爭(zhēng)取在2025年完成上市”。

不可否認(rèn)的是，過去幾年，君樂寶的部分新品成功突圍，并且整體業(yè)績(jī)?cè)鏊傧踩耍珜?duì)比蒙牛、伊利，君樂寶無論是上游的奶源還是下游的產(chǎn)品線，都不具備絕對(duì)意義上的優(yōu)勢(shì)，這也給君樂寶的IPO之旅，蒙上了一層灰色的陰影。

01

“偏科”的君樂寶

盡管成立于1995年的君樂寶有著比肩蒙牛、伊利等一線乳企的歷史底蘊(yùn)，但多年來委身于一線乳企的經(jīng)歷，也導(dǎo)致君樂寶是個(gè)“偏科生”。

官方資料顯示，1999年，謀求進(jìn)軍液體奶市場(chǎng)的乳業(yè)巨頭三鹿收購(gòu)君樂寶34%的股份。此后，君樂寶以“三鹿君樂寶”為品牌生產(chǎn)、銷售酸奶產(chǎn)品。

圖源：君樂寶

“三聚氰胺事件”后，2010年11月，蒙牛為切入華北和液態(tài)奶市場(chǎng)，斥資4.69億元，購(gòu)入君樂寶51%的股份，位居后者第一大股東。

蒙牛披露的公告顯示，君樂寶是華北地區(qū)最大的酸牛奶生產(chǎn)基地，酸奶市占率位居全國(guó)第四，年?duì)I業(yè)額12.6億中，酸奶業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了84%。

縱觀君樂寶的“前半生”，可以發(fā)現(xiàn)，其對(duì)于一線乳企最大的吸引力，就是出眾的酸奶業(yè)務(wù)。這種優(yōu)勢(shì)，固然幫助君樂寶找到了“金主”，但另一方面也嚴(yán)重限制了君樂寶的想象力。隨著君樂寶獨(dú)立，其業(yè)務(wù)“偏科”的問題逐漸暴露。

圖源：君樂寶

事實(shí)上，君樂寶早已看到上述問題，因而于2014年前后入局奶粉市場(chǎng)，推出了嬰幼兒配方奶粉。

官方資料顯示，2021年，君樂寶奶粉銷量破10萬(wàn)噸。按此測(cè)算，君樂寶奶粉業(yè)務(wù)的營(yíng)收或在百億元上下，占總營(yíng)收的50%左右。由此來看，君樂寶似乎已經(jīng)探索出了以酸奶、奶粉為代表的雙主業(yè)運(yùn)營(yíng)模式。

不過對(duì)比蒙牛、伊利，君樂寶的業(yè)務(wù)還是顯得過于“單調(diào)”。

以伊利為例，財(cái)報(bào)顯示，2022年，其擁有液體乳、奶粉及奶制品、冷飲產(chǎn)品、其他產(chǎn)品四大業(yè)務(wù)線，營(yíng)收分別為849.26億元、262.60億元、95.67億元以及3.95億元，僅奶粉及奶制品一項(xiàng)業(yè)務(wù)，就可以媲美君樂寶整年?duì)I收。

02

加速并購(gòu)補(bǔ)“短板”

或許是因?yàn)橐庾R(shí)到單靠自己的力量很難短時(shí)間內(nèi)拓寬多條業(yè)務(wù)線，君樂寶祭出了“買買買”策略。

2022年1月，君樂寶斥資2億元收購(gòu)皇氏集團(tuán)子公司云南來思爾乳業(yè)20%股權(quán)以及云南來思爾智能化乳業(yè)20%股權(quán)，成為上述兩家公司的第二大股東。

當(dāng)年8月，君樂寶又與銀橋乳業(yè)簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，擬收購(gòu)后者核心經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。

圖源：皇氏集團(tuán)

2023年5月，君樂寶再次與皇氏集團(tuán)簽署合約，以3.29億元拿到了皇氏集團(tuán)控股子公司來思爾乳業(yè)32.89%的股權(quán)以及來思爾智能化乳業(yè) 32.89%的股權(quán)。兩次轉(zhuǎn)讓完成后，君樂寶持有來思爾乳業(yè)以及來思爾智能化乳業(yè)各 57.8996%的股權(quán)，成為控股股東。

據(jù)了解，來思爾乳業(yè)和銀橋乳業(yè)分別聚焦西南和西北市場(chǎng)，均有豐富的羊奶資源。君樂寶收購(gòu)上述企業(yè)，一方面是為了切入此前較少涉獵的西南和西北市場(chǎng)，另一方面，也是為了掌握奶源資源。

事實(shí)上，除了在液態(tài)奶領(lǐng)域積極并購(gòu)，君樂寶還希望借收購(gòu)入局新興的奶酪市場(chǎng)。華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2012年，中國(guó)奶酪消費(fèi)量為6.18萬(wàn)噸，2018年，這一數(shù)字達(dá)到了21.56萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)23.15%。

2021年1月，君樂寶收購(gòu)思克奇30%的股份。據(jù)悉，思克奇主要經(jīng)營(yíng)奶酪產(chǎn)品，擁有自建工廠線。收購(gòu)之初，君樂寶對(duì)思克奇信心滿滿，“目標(biāo)是五年內(nèi)穩(wěn)居奶酪品類第一陣營(yíng)”。

不過目前來看，君樂寶在奶酪市場(chǎng)并未取得亮眼市場(chǎng)表現(xiàn)。歐睿國(guó)際披露的數(shù)據(jù)顯示，2022年，中國(guó)奶酪行業(yè)市場(chǎng)份額前三的品牌分別為妙可藍(lán)多、百吉福、伊利，共占據(jù)近60%的市場(chǎng)份額，反觀思克奇則名不見經(jīng)傳。

03

基本盤不穩(wěn)，登陸資本市場(chǎng)有難度

毫無疑問，由于已經(jīng)獨(dú)立，并且營(yíng)收增速頗為亮眼，目前君樂寶最大的野望，就是登陸資本市場(chǎng)，但值得注意的是，由于長(zhǎng)期委身于其他乳企，君樂寶在奶源、市場(chǎng)影響力等方面也存在明顯短板，這也決定了君樂寶的IPO之旅并不會(huì)一帆風(fēng)順。

由于乳企最大的原材料就是牛羊乳，不論是出于控制成本還是提高議價(jià)能力，乳企都需要手握充沛的奶源，君樂寶在此方面存在嚴(yán)重的短板。

圖源：頭豹研究院

頭豹研究院數(shù)據(jù)顯示，2020年-2021年，君樂寶奶源自給率只有50%。盡管蒙牛、伊利的奶源自給率低于君樂寶，但值得注意的是，此二者瓜分了中國(guó)40%的奶源。在此背景下，伊利、蒙牛選擇外購(gòu)奶源，也反過來說明，中國(guó)優(yōu)質(zhì)的奶源基地已被挖掘殆盡。

或許是因?yàn)橐庾R(shí)到牛乳奶源已被伊利、蒙牛瓜分殆盡，君樂寶選擇通過收購(gòu)思爾乳業(yè)、銀橋乳業(yè)等企業(yè)，另辟蹊徑加碼羊乳奶源。

但值得注意的是，此前乳企巨頭沒有在羊乳奶源領(lǐng)域“圈地”并不是偶然，而是因?yàn)檠蛉榈漠a(chǎn)出效率低于牛乳。

據(jù)了解，奶山羊或綿羊每胎的泌乳期只有8-9個(gè)月，平均泌乳量均500-600公斤/年。對(duì)比來看，乳牛的泌乳期有300天左右，平均泌乳量高達(dá)6000—7000 公斤/年。此外，與乳?？梢约酗曫B(yǎng)不同，乳羊更適合放養(yǎng)。因此，不論是從產(chǎn)量還是飼養(yǎng)難度來說，乳羊羊奶的成本都很難下探。

除了奶源不占優(yōu)，君樂寶核心單品酸奶的市場(chǎng)影響力還面臨被巨頭分流的壓力。

圖源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院

華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院披露的數(shù)據(jù)顯示，2020年，君樂寶酸奶市占率只有7.2%，不光遠(yuǎn)低于蒙牛、伊利，甚至已被光明反超。

總而言之，過去幾年，君樂寶固然憑借奶粉創(chuàng)造了亮眼的業(yè)績(jī)，并且還在積極布局羊奶奶源、奶酪等業(yè)務(wù)，但相較于蒙牛、伊利等一線乳企，君樂寶的業(yè)務(wù)線還是顯得過于“單調(diào)”。

更需關(guān)注的是，由于此前一直仰仗一線乳企的奶源，君樂寶的奶源自給率并不高，而由于布局新興業(yè)務(wù)牽制了注意力，君樂寶酸奶業(yè)務(wù)的影響力也被巨頭分流。

資本市場(chǎng)固然關(guān)注企業(yè)的成長(zhǎng)性，但前提是企業(yè)的基本盤扎實(shí)，君樂寶的奶源和酸奶市場(chǎng)影響力都不穩(wěn)固，很難說服資本市場(chǎng)買單。