在螞蟻集團(tuán)上市前夕，知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡祖六陷入一場(chǎng)“割韭菜”風(fēng)波。

近日，一篇名為《胡祖六，你的良心不會(huì)痛嗎?》的文章刷屏。作者胡先生自稱2011年買了著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡祖六團(tuán)隊(duì)的基金，該基金投資了螞蟻金服，本以為可以大賺一筆了。不料胡祖六團(tuán)隊(duì)將該基金的所有資產(chǎn)打包低價(jià)轉(zhuǎn)讓給了關(guān)聯(lián)人——胡祖六的兄長(zhǎng)和妹妹，嚴(yán)重侵害了投資者合法利益。

8月29日，春華資本發(fā)布聲明稱，其中包含大量虛假信息并構(gòu)成誹謗、侮辱，嚴(yán)重侵害了春華及集團(tuán)創(chuàng)始人胡祖六的合法權(quán)益，已于第一時(shí)間采取維權(quán)行動(dòng)，并保留未來(lái)采取進(jìn)一步法律行動(dòng)的全部權(quán)利。

8月30日，界面新聞?dòng)浾呗?lián)系到了一位投資者白先生。白先生稱，其購(gòu)買的一款集合信托與胡祖六團(tuán)隊(duì)的春華資本同步進(jìn)入春華(天津)股權(quán)投資合伙企業(yè)(下稱即L1102)，共計(jì)出資20.553億元，春華資本為GP管理人，占L1102的0.98%，信托資金為L(zhǎng)P，占L1102的99.02%。

在白先生看來(lái)，春華資本的聲明避重就輕，其購(gòu)買的產(chǎn)品發(fā)行于2011年，并于2019年4月實(shí)現(xiàn)退出，比原定到期時(shí)間延期2年，但獲得的收益大大低于預(yù)期。作為基金管理人的胡祖六利用管理、運(yùn)營(yíng)、使用信托財(cái)產(chǎn)的便利、將信托投資者權(quán)益通過(guò)自我交易方式占為己有。

“投入102萬(wàn)，8年后回來(lái)105萬(wàn)，這就是世界級(jí)大師胡祖六的神操作。以這個(gè)收益率來(lái)對(duì)比投資的好項(xiàng)目，胡祖六那邊發(fā)這個(gè)聲明良心不會(huì)痛嗎?”白先生稱。

據(jù)界面新聞獨(dú)家獲得的該產(chǎn)品清算報(bào)告，L1102成立以來(lái)共投資了3個(gè)標(biāo)的，分別為華夏基金、螞蟻集團(tuán)和一家醫(yī)療服務(wù)公司。其中，涉及螞蟻集團(tuán)的投資金額為2.006億，投資時(shí)間為2015年，2019年退出時(shí)的價(jià)格為4.491億，獲得2.24倍收益，但低于螞蟻集團(tuán)同時(shí)段在一級(jí)市場(chǎng)的估值。

“自始至終，產(chǎn)品管理報(bào)告中提及的退出方式一直是二級(jí)市場(chǎng)退出，但胡祖六提前低價(jià)轉(zhuǎn)讓給了關(guān)聯(lián)方。”白先生解釋稱，“我們并不是像某些業(yè)內(nèi)人士所說(shuō)的那樣現(xiàn)在才發(fā)聲，而是各項(xiàng)流程需要時(shí)間，一直在維權(quán)，只不過(guò)最近螞蟻集團(tuán)上市了才獲得外界關(guān)注。”

界面新聞?dòng)浾哌€獨(dú)家獲悉，已有近百位該信托產(chǎn)品投資者有維權(quán)意向。2019年6月，兩位投資者代表向深圳市福田區(qū)法院起訴，案號(hào)分別為(2019)粵0304初47455號(hào)、(2019)粵0304初47457號(hào)。目前，案件正在審理中。

此外，界面新聞發(fā)現(xiàn)，春華資本操盤投資華夏基金也是疑竇叢生。據(jù)產(chǎn)品清算報(bào)告，L1102中的八成資金投向華夏基金，從常理上來(lái)說(shuō)有悖于股權(quán)投資做組合的邏輯，而且在除去分紅后，華夏基金退出時(shí)的估值是下降的。

“102萬(wàn)進(jìn)去，8年時(shí)間獲得了105萬(wàn)，年化收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于活期存款，但是并不是投資的資產(chǎn)不夠好，而是非常好的。”在白先生等投資者看來(lái)，自己被胡祖六割了“韭菜”。

“割韭菜”

就刷屏文章《胡祖六，你的良心不會(huì)痛嗎?》的指控，8月29日，胡祖六執(zhí)掌的春華資本在微信公號(hào)發(fā)布聲明回應(yīng)，稱侵權(quán)帖其中包含大量虛假信息并構(gòu)成誹謗、侮辱，嚴(yán)重侵害了春華及本集團(tuán)創(chuàng)始人胡祖六先生的合法權(quán)益。

春華資本稱，春華是專業(yè)的私募股權(quán)基金管理機(jī)構(gòu)，一貫合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，在業(yè)界和市場(chǎng)上享有極高聲譽(yù)。作為基金管理人，春華始終勤勉盡責(zé)，根據(jù)合同和法律履行義務(wù)和職責(zé)，維護(hù)投資者的合法權(quán)益。春華從未從事、并堅(jiān)決反對(duì)輸送不當(dāng)利益的關(guān)聯(lián)交易、向投資者作出回報(bào)承諾等違法、違規(guī)行為。

投資者白先生稱，當(dāng)初也正是看中了胡祖六世界級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的身份，才購(gòu)買了該款信托理財(cái)產(chǎn)品，至于是否合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)以之后的法院判決和監(jiān)管部門意見為準(zhǔn)。但他始終認(rèn)為，胡祖六團(tuán)隊(duì)將基金財(cái)產(chǎn)以“低價(jià)轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方”的操作與其經(jīng)濟(jì)學(xué)家的身份不符。

春華資本稱，侵權(quán)貼的發(fā)布者及文章中所謂的投資人，均非春華客戶，與春華之間也不存在法律關(guān)系。

不過(guò)據(jù)界面新聞?dòng)浾擢?dú)家獲取的信托理財(cái)產(chǎn)品資料，投資者實(shí)為春華資本LP的間接投資者。

所謂間接投資者，是因?yàn)橥顿Y者購(gòu)買的是一款集合信托，該信托以春華(天津)股權(quán)投資合伙企業(yè)(內(nèi)部編號(hào)L1102)為平臺(tái)，通過(guò)L1102平臺(tái)來(lái)投資標(biāo)的企業(yè)股權(quán)，胡祖六團(tuán)隊(duì)的春華基金為股權(quán)投資企業(yè)L1102的GP管理人。具體而言，信托資本占L1102的99.02%，胡祖六控制的春華明德(天津)股權(quán)投資管理合伙企業(yè)占0.98%。該信托理財(cái)產(chǎn)品投資了3個(gè)標(biāo)的，分別為華夏基金、螞蟻集團(tuán)和一家醫(yī)療服務(wù)公司。

綜合各方意見和產(chǎn)品材料，投資者和春華資本雙方爭(zhēng)議的焦點(diǎn)集中在兩點(diǎn)，一)是否在投資者不知情的情況下轉(zhuǎn)讓了投資螞蟻集團(tuán)的股權(quán);二)轉(zhuǎn)讓價(jià)格是否偏低。

據(jù)界面新聞獨(dú)家獲得的信托產(chǎn)品清算報(bào)告，底層項(xiàng)目投資中，涉及螞蟻集團(tuán)的投資金額為2.006億，投資時(shí)間為2015年。清算報(bào)告顯示，該筆資產(chǎn)退出的時(shí)間為2019年1月，獲得金額為4.491億，約為2億元投資成本的2.24倍。

白先生表示，自始至終，產(chǎn)品管理報(bào)告中提及的退出方式一直是二級(jí)市場(chǎng)退出。“春華資本卻在2019年1月轉(zhuǎn)給了胡祖五和胡元滿。他們是胡祖六的哥哥和妹妹。”

2017年9月底，信托公司報(bào)告稱，螞蟻集團(tuán)投資的退出策略:“公司擬登陸A股資本市場(chǎng)，計(jì)劃繼續(xù)持有至公司完成A股IPO后從二級(jí)市場(chǎng)退出 ”。

但2018年12月底，信托公司向全體投資人報(bào)告:“經(jīng)過(guò)與合伙管理人的溝通談判，管理人最終與一家投資機(jī)構(gòu)達(dá)成一致， 由該投資機(jī)構(gòu)受讓合伙企業(yè)所持有的 A 項(xiàng)目和 C 項(xiàng)目”(A 項(xiàng)目為華夏基金，C 項(xiàng)目即螞蟻集團(tuán))。

“沒有開過(guò)一次投資者持有人大會(huì)。就這么私自決定轉(zhuǎn)讓了。”白先生向界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

但事實(shí)可能和白先生描述的有所出入。

產(chǎn)品清算報(bào)告顯示，根據(jù)信托產(chǎn)品合同約定，產(chǎn)品期限為6年，信托公司在屆滿6年之前向受益人發(fā)出了產(chǎn)品延期征詢函，對(duì)于延期事項(xiàng)征詢受益人意見，作為將產(chǎn)品延期或是保管的參考依據(jù)，截至2017年9月28日，根據(jù)征詢函的反饋情況，受益人延期意愿不強(qiáng)烈，延期未獲全體受益人一致同意，產(chǎn)品計(jì)劃于2017年9月28日期滿終止，因信托計(jì)劃終止時(shí)的信托財(cái)產(chǎn)存在非現(xiàn)金形式，根據(jù)信托合同約定，信托公司將未變現(xiàn)股權(quán)以保管方式繼續(xù)代為持有，并將積極采取各種方式將等未變現(xiàn)股權(quán)處置變現(xiàn)，代保管期間不收取信托管理費(fèi)。

那么，延期征詢函是否需要全體一致同意呢?

一位三方信托銷售向界面新聞?dòng)浾吲e了一個(gè)吉林信托的例子。近期，吉林信托有一款信托產(chǎn)品的融資方想要提前還款，吉林信托向投資者發(fā)出了提前結(jié)束征詢函，僅有一位投資者不同意，最后該產(chǎn)品未能提前結(jié)束，只能正常進(jìn)行。

“當(dāng)年的延期征詢函中只要有一人以上的投資者投了否決票，這個(gè)信托的延期事項(xiàng)投資者倒追起來(lái)便缺乏抓手。”該三方信托銷售表示。

“割韭菜”疑云之二：是否被低價(jià)轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方?

據(jù)投資者稱，經(jīng)過(guò)他們聘請(qǐng)的律師盡調(diào)，涉及螞蟻集團(tuán)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了胡祖六的兄妹——胡祖五和胡元滿。

2018年四季度，信托公司稱，C項(xiàng)目(即螞蟻集團(tuán)股權(quán)項(xiàng)目)已完成“退出”，是將C項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給了胡祖六團(tuán)隊(duì)的關(guān)聯(lián)企業(yè)，但未具體透露公司名。

而春華資本也未在聲明中就此事作具體回應(yīng)。

據(jù)天眼查app，螞蟻集團(tuán)股東春華景信(天津)投資中心穿透后，最終受益人胡元滿任持股比例為46.01%。

某信托行業(yè)人士向界面新聞?dòng)浾弑硎荆琍E類信托產(chǎn)品因信托資產(chǎn)到期無(wú)法登陸二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)退出的，一般會(huì)在一級(jí)市場(chǎng)尋求轉(zhuǎn)讓方，力求以公允價(jià)退出。

那么，2019年1月的4.49億轉(zhuǎn)讓價(jià)格是否屬于“低價(jià)”呢?

據(jù)螞蟻集團(tuán)招股書披露，2015年5月，春華景信(天津)投資中心(有限合伙)參與了螞蟻的A輪融資，投后估值約為2600億元。目前，春華景信(天津)投資中心持有螞蟻集團(tuán)0.47%的股份。

據(jù)白先生提供的材料表示，L1102平臺(tái)是螞蟻集團(tuán)股東——春華景信(天津)投資中心的22.22%持有人。其中，春華景信(天津)投資中心投資螞蟻集團(tuán)，占0.47%。即，L1102本應(yīng)間接占螞蟻集團(tuán)的股份約為0.1%。

投資者稱，2018年6月，螞蟻集團(tuán)完成第三輪融資估值為1500億美元，螞蟻集團(tuán)近期擬登陸A+H，按照市場(chǎng)預(yù)期，尋求 IPO 估值至少2000億美元，故在2018年12月底0.1%股份價(jià)值至少也達(dá)10億元人民幣，最后卻被以4.49億元人民幣明顯不公允的價(jià)格打包“甩賣”。

“如果是好的項(xiàng)目，轉(zhuǎn)讓時(shí)我們會(huì)要求競(jìng)標(biāo)，前期會(huì)有幾家意向方，各自報(bào)價(jià)，選條件給的最好的機(jī)構(gòu)，如果是一般的項(xiàng)目，在前幾年的市場(chǎng)里，可能找到一家接盤方就不錯(cuò)了，但螞蟻屬于爭(zhēng)搶項(xiàng)目，肯定是好項(xiàng)目。”該信托人士表示。

一位資深投資者向界面新聞?dòng)浾呙枋隽怂顿Y的一款PE信托產(chǎn)品在資產(chǎn)到期退出前的流程。該信托投資了境外某上市公司回A的科技項(xiàng)目，由于政策變化，戰(zhàn)略新興板沒有如期而至，信托面臨到期，底層信托資產(chǎn)無(wú)法退出。由于資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，信托公司在一級(jí)市場(chǎng)找了3家意向方競(jìng)標(biāo)，最后取最高價(jià)轉(zhuǎn)讓。

與此同時(shí)，界面新聞?dòng)浾吡私獾?，?jù)螞蟻集團(tuán)員工透露，員工離職前公司會(huì)按上一輪估值對(duì)員工手中股票進(jìn)行回購(gòu)。

假如按照此價(jià)格橫向計(jì)算，胡祖六團(tuán)隊(duì)在2019年將信托資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時(shí)，將按照2018年那輪融資價(jià)格粗略計(jì)算，胡祖六團(tuán)隊(duì)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格也偏低，投資者應(yīng)獲得的收益為3倍以上。

“割韭菜”

除了頗受關(guān)注的螞蟻集團(tuán)外，華夏基金也存在類似情況。

據(jù)產(chǎn)品清算報(bào)告，L1102中有八成資金投向華夏基金，從常理上來(lái)說(shuō)有悖于股權(quán)投資做組合的邏輯，而且在除去分紅后，華夏基金退出時(shí)的估值是下降的。

具體而言，L1102用于投資華夏基金的投資金額為17.04億，退出時(shí)獲得的金額為15.54億，如果算上獲得的1.52億分紅，凈收益才勉強(qiáng)為正，最后收益為188萬(wàn)。

2011年11月，由春華資本掌控的山東海豐集團(tuán)斥資18億元收購(gòu)華夏基金10%股權(quán)。

綜合春華(天津)股權(quán)投資合伙企業(yè)(L1102)產(chǎn)品管理報(bào)告顯示，2011.10～2015年6月，完成了對(duì)A項(xiàng)目(華夏基金管理有限公司)的投資及約30%的退出。也就是說(shuō)，信托資產(chǎn)占有華夏基金約7%的股份。

2018第四季度，L1102持有的A項(xiàng)目的70%投資規(guī)模，其中35%轉(zhuǎn)讓給瑞馳一號(hào)(天津)投資中心(有限合伙)，35%轉(zhuǎn)讓給瑞馳二號(hào)(天津)投資中心(有限合伙)。一號(hào)、二號(hào)均系歸屬于胡祖六團(tuán)隊(duì)的春華資本，而且一號(hào)、二號(hào)與信托投資平臺(tái)L1102這三家企業(yè)的執(zhí)行事務(wù)人系同一人，均為胡祖六團(tuán)隊(duì)的春華明德(天津)股權(quán)投資管理合伙企業(yè)。

公開資料顯示，上市公司中信證券(600030.SH)為華夏基金大股東，持股比例為62.2%。據(jù)中信證券歷年年報(bào)，華夏基金是一只穩(wěn)定的“利潤(rùn)奶牛”，其2015年至2019年的凈利潤(rùn)為14.14億、14.58億、13.67億、11.4億、12.01億。

但和螞蟻集團(tuán)這樣的科技公司相比，華夏基金在一級(jí)市場(chǎng)的估值較難找到參照對(duì)比。

據(jù)產(chǎn)品清算報(bào)告，底層項(xiàng)目投資收益方面，L1102于2015年5月完成了全部3個(gè)項(xiàng)目的投資，包括A項(xiàng)目(華夏基金股權(quán))、B項(xiàng)目(一家醫(yī)療服務(wù)公司)、C項(xiàng)目(螞蟻集團(tuán))總投資額為21.03億，退出及分紅累計(jì)收回24.7億，為投資金額的117%。

加上申購(gòu)費(fèi)，102萬(wàn)進(jìn)去，8年時(shí)間獲得了105萬(wàn)，年化收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于活期存款，但是并不是投資的資產(chǎn)不夠好，而是非常好的，獲得這么一個(gè)結(jié)果連信托公司臉上都掛不住。”白先生表示。

據(jù)白先生向界面新聞?dòng)浾叱鼍叩你y行流水，于2019年4月收到該產(chǎn)品的最后一筆2.78%的分紅，而這筆分紅卻是信托公司貼的，因?yàn)榘凑蘸媪矫娴幕乜?，如果不?%的申購(gòu)費(fèi)，投資100萬(wàn)進(jìn)去回來(lái)102萬(wàn)，一點(diǎn)沒賺。“后來(lái)信托公司高管開會(huì)，決定每人再補(bǔ)了這最后2.78%的錢。”

據(jù)產(chǎn)品清算報(bào)告，信托公司本著受益人利益最大化的原則，與合伙企業(yè)管理人商談延長(zhǎng)期內(nèi)管理費(fèi)的具體收取安排，最終爭(zhēng)取到：1)管理人同意免除自2017年11月延長(zhǎng)期的所有費(fèi)用，2)管理人退還5686萬(wàn)元管理費(fèi)。

為何收益還是這么少?原來(lái)還沒算上管理費(fèi)?？鄢髞?lái)答應(yīng)退還的部分，最后收取的管理費(fèi)仍然高達(dá)2.39億。

“項(xiàng)目投資’低價(jià)’轉(zhuǎn)給關(guān)聯(lián)方，最后還收了2億多管理費(fèi)。資產(chǎn)管理行業(yè)的本心不是應(yīng)該是給客戶掙錢嗎?”白先生表示對(duì)此不解。