券商業(yè)并購整合的資本大戲正在頻繁上演。繼中信證券宣布收購廣州證券后，日前，又一中型券商天風證券宣布擬收購恒泰證券29.99%股權，劍指恒泰證券第一大股東席位，這一消息的發(fā)布也讓業(yè)界感嘆，證券業(yè)的并購潮再度開啟?？v觀兩起券商并購案，皆意在資源優(yōu)勢互補、增強資本實力，但側面上也反映出中小券商正面臨重資本發(fā)展趨勢下的生存壓力。市場人士分析稱，券商業(yè)頭部集中度上升、外資涌入等壓力來襲，也倒逼中小券商尋求特色化、差異化的路線謀局突圍。倘若中小券商不能打破自身發(fā)展局限，很可能會被市場出清和洗牌。

橫向聯(lián)合

天風擬收購恒泰證券

5月28日晚間，天風證券發(fā)布公告稱，已與北京慶云洲際科技有限公司等9家公司簽署股權收購意向性協(xié)議，擬收購其合計持有的恒泰證券7.8億內資股，占目標公司已發(fā)行股份的29.99%。在分析人士看來，天風證券是希望通過資源整合，獲得快速擴張和業(yè)績提升的機會。

據了解，恒泰證券一直以來股權相對分散，如果本次收購順利完成，天風證券將成為恒泰證券第一大股東，對恒泰證券的經營決策產生重大影響。

記者注意到，與一般的大并小收購不同，天風證券屬于中型券商，與恒泰證券體量差距不大，2018年財報顯示，天風證券總資產為535.66億元，恒泰證券為300.5億元;天風證券凈資產111.4億元，恒泰證券為95.5億元。

從此次并購的動機上看，蘇寧金融研究院特約研究員何南野對北京商報記者表示，天風證券收購恒泰，更多是基于快速擴張和做大做強的需要，是典型的“橫向聯(lián)合”。

“天風和恒泰的營業(yè)網點的布局正好是一南一北，基本能夠形成一個合力的優(yōu)勢。”首創(chuàng)證券研發(fā)部總經理王劍輝如是說。

中信建投發(fā)布的報告也指出，在營業(yè)網點方面，天風證券總部位于武漢，2018年末擁有98家營業(yè)部，主要分布于湖北、四川、廣東等南方省市;恒泰證券注冊地位于呼和浩特，2018年末擁有144家營業(yè)部，在內蒙古、北京、吉林等北方省市有較多的營業(yè)部布局;雙方可通過營銷渠道的合作，實現(xiàn)業(yè)務范圍的全國覆蓋。

對于天風證券收購恒泰證券的支付方式，以及如何解決若收購成功后，有可能存在的兩方業(yè)務同質化問題，北京商報記者就此致電天風證券并向其發(fā)送了采訪函，但截至發(fā)稿尚未獲得回復。

大魚吃小魚

中信并購廣州證券步伐加快

近來，另一出券業(yè)并購資本大戲也頗為吸睛。中信證券收購廣州證券步伐正在加快并已正式進入監(jiān)管審核流程。

6月4日晚間，中信證券發(fā)布《中國證監(jiān)會行政許可申請補正通知書》(以下簡稱“補正通知書”)的公告稱，6月3日，公司收到證監(jiān)會出具的補正通知書。證監(jiān)會依法對公司提交的行政許可申請材料進行了審查，并要求公司在收到補正通知書之日起30個工作日內向相關部門報送有關補正材料。

這邊中信證券緊鑼密鼓，那邊廣州證券也動作頻頻進行資源整合調整。北京商報記者注意到，5月以來，廣州證券密集申請撤銷一些分布在湖南、上海、山西、天津等地的分支機構。另有消息稱，部分廣州證券核心業(yè)務部門的員工近日將會到中信證券工作。

在何南野看來，中信證券并購廣州證券，更多的是基于在部分地域強化自身實力的需要，彌補自身在某些地域上的相對弱勢地位，是典型的“大魚吃小魚”。

事實上，中信證券收購廣州證券有望補齊前者在華南地區(qū)的業(yè)務短板。為了夯實行業(yè)領先地位，中信證券早在2018年12月24日就發(fā)布公告稱，擬發(fā)行股份收購廣州證券100%股權，并將其重組為旗下的全資子公司。在2019年1月21日，中信證券回復上交所問詢函時也披露了更多收購細節(jié)，其中提到，廣州證券未來將定位為中信證券在華南地區(qū)從事特定業(yè)務的子公司，業(yè)務區(qū)域將主要集中在廣東省、廣西壯族自治區(qū)、海南省等地，進一步鞏固其在華南地區(qū)的業(yè)務競爭力。

并購整合潮將至

如何形成合力優(yōu)勢待考

在分析人士看來，中國證券行業(yè)已經進入較佳的并購整合期，兩起案例的發(fā)生或許將拉開券商業(yè)發(fā)展新階段并購整合潮的序幕。但需要指出的是，證券公司想要實現(xiàn)并購后預定的目標并不輕松，是否能夠呈現(xiàn)出合力的優(yōu)勢還有待觀察。

何南野表示，當下是券商業(yè)并購整合的一個較好時機。主要有四個方面原因：一是中國券商業(yè)的發(fā)展已經進入了一個強者恒強的階段，并購一定是未來長時間內中國券商業(yè)所面臨的趨勢和潮流;二是當前中國的很多券商都面臨盈利困難、資產質量惡化的情況，股東主動出售股權的意愿比前幾年大，相對來說，收購券商控股權更容易談成和實現(xiàn);三是不同的公司在不同領域有各自的優(yōu)勢，通過并購，可以更好地凸顯整體優(yōu)勢，有利于券商業(yè)資源的優(yōu)化配置;四是當前是資產價格的低谷，收購券商的溢價相對來說比較低，當前情況下收購更為合理劃算。

值得一提的是，并購作為企業(yè)業(yè)務轉型發(fā)展的手段無可厚非，但從作用上看卻不一定會產生1+1大于2的效果。據了解，證券公司的并購重組主要包括公司治理結構、經營戰(zhàn)略、人力資源、市場資源、客戶資源和企業(yè)控制權等的整合，而想要將這些整合好并產生協(xié)同效應，則需要承擔更多風險，突破重重障礙。

何南野認為，對于券商業(yè)收購而言，要實現(xiàn)并購后設定的目標也是很困難的，風險之一是整體經營環(huán)境在惡化，在大環(huán)境不好的情況下，重規(guī)模的券商如果運營不好，反而會成為最先受波動的對象;二是注意被并購公司本身的質地風險，如果被并購券商本身有很多問題，隱藏著好多“雷”，那并購進來就是累贅;三是整合的風險，尤其是人員整合風險與業(yè)務整合風險，如何安置好相關人員以及制定業(yè)務協(xié)同發(fā)展的思路并有效實施是最大的難題。

中小券商洗牌加劇

特色差異化經營成生存之道

實際上，對于中小券商而言，當前尚可依托牌照紅利維持生存，但未來隨著券商業(yè)頭部集中度上升、外資券商涌入等沖擊擴大，行業(yè)洗牌加劇不可避免。那么，中小券商真的難逃被并購的命運?除此之外，應當如何謀得突圍之路?

在王劍輝看來，一般來講，并購在相對成熟的行業(yè)出現(xiàn)較多，因為靠行業(yè)內生增長，已經沒有太多空間了，必須要靠外部增長來實現(xiàn)發(fā)展。未來隨著券商行業(yè)成熟度的提升，并購重組的次數和并購金額規(guī)模也會顯著增大。

不過他也同時指出，從發(fā)展的角度來說，只要金融機構能有較多發(fā)展的渠道以及較大的增長空間，也不一定要采取并購手段。未來業(yè)務向龍頭集中的狀況可能還會持續(xù)，這也倒逼中小機構需要走特色化、差異化的路線，謀得生存。中小券商應當在經營模式、產品線、營銷模式等自己能力勝任的領域來拓展相對競爭優(yōu)勢。

何南野進一步分析稱，中小券商突圍之路一是做精做細，拋棄野蠻式的擴張步伐，在某一細分業(yè)務領域做出特色，成為行業(yè)的標桿;二是成本控制，低成本才能給客戶讓利，才能更好地活下去;三是引入更有實力的股東，借助股東的資金和資源，更快地做大做強。

“監(jiān)管部門也應該通過一些政策的鼓勵，為一定規(guī)模的中小券商創(chuàng)造更好的生存環(huán)境。只有市場形成充分、多元化競爭時才會有博弈的空間，如果由少數機構來壟斷市場可能帶來的系統(tǒng)性風險會更大。”王劍輝如是說。