與經(jīng)濟走勢前低后高呈現(xiàn)出鮮明對照的是，2020年中國物價走勢卻恰好呈現(xiàn)出前高后低的特征。

受新冠肺炎疫情沖擊影響，2020年中國季度GDP走勢呈現(xiàn)出前低后高的特征。前三季度GDP同比增速分別為-6.8%、3.2%與4.9%。然而，該特征主要體現(xiàn)在三個方面：第一，代表國內(nèi)物價整體走勢的GDP平減指數(shù)季度累計同比增速，在前三個季度分別為1.61%、0.74%與0.69%;第二，消費者物價指數(shù)(CPI)同比增速由1月的5.4%持續(xù)下行至11月的-0.5%;第三，生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)同比增速在2月至11月期間連續(xù)10個月負增長。

三個故事可以用來解釋2020年中國物價為何前高后低。這三個故事分別是豬肉、進口與供需缺口。

筆者認為，

豬肉

中國CPI增速的周期性波動在很大程度上受到豬肉價格波動的牽引。

雖然中國CPI同比增速由1月的5.4%驟降至11月的-0.5%，但剔除了食品與能源價格的核心CPI同比增速，在同期內(nèi)僅由1.5%下降至0.5%。這說明2020年中國CPI同比增速的波動在很大程度上受到食品價格波動的影響。事實上，中國CPI增速的周期性波動一度被稱之為“豬周期”，也即

從2006年下半年至今，中國大致經(jīng)歷了四個豬周期，且最后一個豬周期還沒有走完。這四個豬周期的時間點分別是：2006年6月至2009年6月、2009年6月至2012年7月、2012年7月至2018年5月、2018年5月至今。在每個豬周期中，豬肉價格的波幅顯著高于食品價格的波幅，而食品價格的波幅又顯著高于CPI增速的波幅。更重要的是，豬肉價格的變動通常領(lǐng)先于CPI增速的變動。

前兩個豬周期的長度都為三年左右，而第三個豬周期的長度達到六年左右。

不難看出，此外，前三個豬周期的最高點漲幅呈現(xiàn)出逐漸下降的特征(最高點豬肉價格同比增速分別為80.9%、56.7%與33.5%)。市場對豬周期持續(xù)時間不斷拉長、波動幅度不斷降低這一現(xiàn)象的主要解釋，是中國養(yǎng)豬的市場化集中程度顯著提升了，而養(yǎng)豬行業(yè)集中度的提升能夠有效地平抑價格波動。甚至有觀點指出，未來中國的豬周期將會逐漸消亡。

2018年5月至今，豬周期不僅回來了，而且以格外猛烈的方式回來了。

但誰也沒有想到的是，2018年5月至2020年2月，豬肉價格同比增速由-16.7%驟然上升至135.2%。2020年2月至2020年11月，豬肉價格同比增速又從135.2%急劇減速至-12.5%。

本輪豬周期何以至此呢?目前來看主要有三個原因：

非洲豬瘟

原因之一，是2018年至2019年，襲擊了中國很多養(yǎng)豬大省，對這些大省的豬肉市場造成了顯著的供給側(cè)沖擊，導(dǎo)致供給量明顯下降。

環(huán)保政策方面過于“一刀切”

原因之二，則是有些地方政府在，要搞無豬縣、無豬鄉(xiāng)，關(guān)閉了很多養(yǎng)豬場，甚至要求農(nóng)戶提前宰殺母豬。這種環(huán)保政策的“一刀切”現(xiàn)象從2019年下半年起開始得到糾正，但從政策暫停到負面影響消化，需要半年到一年的緩沖期。

市場投機力量

原因之三，是作用的結(jié)果。有些企業(yè)看到豬肉價格快速上漲，在價格將會持續(xù)上漲的預(yù)期下，人為囤積了大量的冷凍豬肉，這進一步加劇了豬肉市場的供求缺口，進而帶動了價格上漲。

從另一方面來看，之所以豬肉價格同比增速在2020年下半年快速下降，原因也包括非洲豬瘟與環(huán)保“一刀切”現(xiàn)象的負面影響基本被消化，且投機者看到趨勢反轉(zhuǎn)之后趕緊拋售平倉等。從短期來看，豬肉價格同比增速的下行還會持續(xù)一段時間，它將在這段時間內(nèi)繼續(xù)壓制CPI同比增速。

進口

從歷史經(jīng)驗來看，中國PPI同比增速的變動，在較大程度上受到進口價格指數(shù)變化的影響。受新冠肺炎疫情沖擊以及其他因素的影響，中國進口價格指數(shù)同比增速由2020年1月的-0.9%下降至2020年5月的-9.4%。受此影響，PPI同比增速同期內(nèi)則由0.1%下降至-3.7%。而進口價格指數(shù)在2020年上半年的下降，在很大程度上又受到以原油為代表的全球大宗商品價格下跌的影響。不過，2020年5月至今，全球大宗商品價格觸底反彈，帶動進口價格指數(shù)同比增速與PPI同比增速降幅逐漸收窄，環(huán)比增速已經(jīng)為正。展望未來一段時間，受全球需求反彈影響，全球大宗商品價格有望繼續(xù)反彈，PPI同比增速也有望繼續(xù)回升，由負轉(zhuǎn)正，甚至單月增速在2021年下半年達到較高水平。

供需缺口

需求端的復(fù)蘇顯著落后于生產(chǎn)端，這種不對稱的復(fù)蘇格局也是造成物價增速下行的重要原因。

2020年中國經(jīng)濟復(fù)蘇的格局呈現(xiàn)出鮮明的不對稱性。換言之，例如，受疫情沖擊，中國規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速在2020年前3月呈現(xiàn)出負增長(2月份達到-25.9%的最低點)，從4月份起由負轉(zhuǎn)正，11月份已經(jīng)回升至7.0%。但相比之下，中國社會消費品零售總額同比增速在2020年1月至7月期間持續(xù)負增長(1至2月達到-20.5%的最低點)，從8月份起才由負轉(zhuǎn)正，11月份回升至5.0%。

與中國經(jīng)濟復(fù)蘇格局形成鮮明對照的是，疫情沖擊下美國經(jīng)濟的復(fù)蘇格局呈現(xiàn)出生產(chǎn)端復(fù)蘇顯著落后于消費端的特征。

為什么同樣是疫情沖擊，但中國與美國的復(fù)蘇格局卻迥然相異呢?其中的一個重要原因在于，美國的宏觀政策刺激重點在于通過財政對美國家庭發(fā)錢，幫助美國家庭提振消費;而中國的宏觀政策刺激重點在于幫助企業(yè)減輕負擔(dān)、盡快復(fù)工復(fù)產(chǎn)。正是由于中國的生產(chǎn)復(fù)蘇快于消費，而美國的消費復(fù)蘇快于生產(chǎn)，才造成了2020年二季度以來中國對美出口增速以及對美貿(mào)易順差顯著放大的局面。

政策取向

宏觀經(jīng)濟政策整體上仍應(yīng)保持較為寬松的態(tài)勢，以幫助經(jīng)濟增速盡快回升至潛在增速附近。

2020年中國將會成為全球主要經(jīng)濟體中唯一一個能夠?qū)崿F(xiàn)正增長的經(jīng)濟體，能做到這一點實屬不易。然而，迄今為止物價增速持續(xù)下行的局面，值得我們高度重視，這意味著當(dāng)前中國經(jīng)濟的主要矛盾依然是總需求不足與產(chǎn)出缺口為負(也即當(dāng)前的經(jīng)濟增長率依然顯著低于潛在增長率)。這就意味著，

近日閉幕的中央經(jīng)濟工作會議指出，在肯定成績的同時，必須清醒看到，我國經(jīng)濟恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，2021年宏觀政策要保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性。要繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持對經(jīng)濟恢復(fù)的必要支持力度，政策操作上要更加精準(zhǔn)有效、不轉(zhuǎn)急彎，把握好政策時度效。

我們尤其應(yīng)該注意避免2021年財政政策與貨幣政策雙雙邊際收緊而對經(jīng)濟復(fù)蘇可能造成的負面沖擊。

應(yīng)該說，上述判斷是非常清醒與明智的?？紤]到2021年疫情變化與外部環(huán)境依然存在諸多不確定性、考慮到中國經(jīng)濟的非對稱性復(fù)蘇格局與物價下行壓力，控風(fēng)險是必須要做的工作，但必須建立在穩(wěn)增長的基礎(chǔ)之上。

（作者系中國社會科學(xué)院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實驗室副主任）