石頭科技于2021年4月29日盤后披露了2020年年報(bào)和2021年一季報(bào)。公告顯示，公司2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.30億元，同比增長(zhǎng)7.74%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.69億元，同比增長(zhǎng)74.92%。公司利潤(rùn)增速大幅高于營(yíng)收增速的原因?yàn)槊瘦^高的自有品牌業(yè)務(wù)及海外銷售占比提升。

2021年一季度，石頭科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.12億元、歸母凈利潤(rùn)3.15億元，同比分別增長(zhǎng)82.01%和150.81%。相比于2019年同期，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)28.41%、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29.93%。

石頭科技面臨的風(fēng)險(xiǎn)包括業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?、產(chǎn)品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為單一等。此外，伴隨股價(jià)攀升估值走高，公司10名股東于2021年2月拋出最高超過(guò)70億元的減持計(jì)劃。

自有品牌銷售占比上升 持續(xù)降低對(duì)小米依賴

石頭科技成立于2014年7月，目前主營(yíng)業(yè)務(wù)為智能清潔機(jī)器人等智能硬件的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括智能掃地機(jī)器人和手持吸塵器。2020年，石頭科技共銷售238.47萬(wàn)臺(tái)掃地機(jī)器人，實(shí)現(xiàn)銷售收入43.50億元。

公開(kāi)資料顯示，石頭科技于2016年9月推出首款產(chǎn)品“米家智能掃地機(jī)器人”，公司當(dāng)時(shí)的營(yíng)收完全依賴于與小米集團(tuán)的合作。直到2017年9月，公司推出首款自有品牌“石頭智能掃地機(jī)器人”。2018年3月，公司推出另一自有品牌“小瓦智能掃地機(jī)器人”。到了2019年4月，石頭科技推出小米定制品牌“米家手持無(wú)線吸塵器”。

2018年至2020年，石頭科技的營(yíng)收從30.51億元上升至45.30億元、歸母凈利潤(rùn)從3.08億元上升至13.69億元，分別實(shí)現(xiàn)年均復(fù)合增長(zhǎng)21.85%和210.83%。研究發(fā)現(xiàn)，石頭科技利潤(rùn)增速大幅高于營(yíng)收增速的主要原因?yàn)槊侍嵘?。?shù)據(jù)顯示，公司2018年、2019年、2020年的毛利率分別為28.79%、36.12%和51.32%。

進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，石頭科技毛利率提升主要受益于自有品牌銷售額占比上升、境外業(yè)務(wù)銷售快速增長(zhǎng)。

根據(jù)財(cái)報(bào)披露，石頭科技2020年自有品牌產(chǎn)品銷售額占比由2019年65.73%增長(zhǎng)至90.72%。與之相對(duì)應(yīng)的是，公司對(duì)小米集團(tuán)的依賴持續(xù)下降。公開(kāi)資料顯示，石頭科技與小米的關(guān)聯(lián)交易金額在2018年達(dá)到峰值15.29億元后持續(xù)下降，2020年已降至4.20億元。公司與小米關(guān)聯(lián)交易金額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重也持續(xù)下行，由2016年100%下降至2020年9.28%。

毛利率更高的境外業(yè)務(wù)占比上升也是促使石頭科技毛利率增長(zhǎng)的重要原因。2020年，石頭科技境外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.68億元，同比增長(zhǎng)221.33%。同期，境內(nèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降26.53%至26.62億元。境外業(yè)務(wù)的毛利率為58.29%，大幅高于境內(nèi)業(yè)務(wù)的46.43%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一 仍需尋找第二增長(zhǎng)曲線

利潤(rùn)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，石頭科技也面臨著業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?、業(yè)務(wù)依賴智能掃地機(jī)器人產(chǎn)品等風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)報(bào)顯示，伴隨業(yè)績(jī)基數(shù)擴(kuò)大、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度提高，石頭科技近年來(lái)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增速持續(xù)放緩。公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)172.72%和359.11%。到了2020年，公司的營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增速分別下降至7.74%和74.92%。

2021年一季度，石頭科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.12億元、歸母凈利潤(rùn)3.15億元，同比分別增長(zhǎng)82.01%和150.81%。業(yè)績(jī)?cè)鏊倩厣c2020年同期因疫情影響基數(shù)較低有關(guān)，未來(lái)持續(xù)性仍有待觀察。

此外，石頭科技業(yè)務(wù)單一依賴于智能掃地機(jī)器人板塊，未來(lái)該業(yè)務(wù)若增長(zhǎng)放緩，可能導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)整體下行。數(shù)據(jù)顯示，石頭科技2020年來(lái)自于智能掃地機(jī)及配件的營(yíng)收為44.16億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到97.47%。公司的其他業(yè)務(wù)為手持吸塵器及配件銷售，2020年只貢獻(xiàn)營(yíng)收約1.15億元，同比下降53.55%。公司需要尋找第二增長(zhǎng)曲線以抵御未來(lái)智能掃地機(jī)器人業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)比來(lái)看，同業(yè)企業(yè)科沃斯除掃地機(jī)器人以外的智能生活電器業(yè)務(wù)在2020年貢獻(xiàn)營(yíng)收27.51億元，同比增長(zhǎng)78.81%，營(yíng)收占比達(dá)到38.04%。

高估值疊加大規(guī)模減持 關(guān)注后續(xù)影響

伴隨業(yè)績(jī)上漲，石頭科技股價(jià)也水漲船高，2020年上漲283.81%，2021年截至5月7日上漲超過(guò)兩成。公司目前市值超過(guò)800億元，市盈率(TTM)達(dá)到53.4倍、市凈率(LF)達(dá)到11.16倍。

2021年2月22日，由于上市滿一年，石頭科技部分股份解除限售。就是這一天，公司公告10名股東擬通過(guò)詢價(jià)轉(zhuǎn)讓、集中競(jìng)價(jià)或大宗交易的方式減持。其中，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)或大宗交易的方式減持不超過(guò)739.75萬(wàn)股，擬減持股份數(shù)量占石頭科技總股本的比例合計(jì)不超過(guò)11.10%。按照石頭科技2月22日的收盤價(jià)966.02元/股進(jìn)行測(cè)算，此次減持的市值上限將超過(guò)70億元。

減持股東中，包括員工持股平臺(tái)天津石頭時(shí)代企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)(有限合伙)，毛國(guó)華、吳震等多位高管，投資機(jī)構(gòu)高榕、啟明以及小米系的順為、天津金米。截至2021年4月29日，順為已完成計(jì)劃減持的所有股份，其他股東的減持計(jì)劃仍在進(jìn)行中。

不過(guò)，減持公告似乎并沒(méi)有對(duì)石頭科技的股價(jià)產(chǎn)生較大負(fù)面影響，公司股價(jià)甚至在近期創(chuàng)下新高，市值一度逼近1000億元。而且，從石頭科技一季報(bào)披露的股東信息來(lái)看，公司的持股集中度有進(jìn)一步上升的趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，公司的股東總數(shù)由2020年底5022戶減少至2021年一季度末4926戶，創(chuàng)上市以來(lái)新低。