編者按：12月15日，河南江河紙業(yè)股份有限公司（以下簡稱“江河紙業(yè)”）將首發(fā)上會，保薦機構（主承銷商）為中信證券股份有限公司，保薦代表人為張國勛、莊子聽。

江河紙業(yè)是一家集特種紙及造紙裝備研發(fā)、生產和銷售于一體的大型現(xiàn)代化制造企業(yè)，主要產品包括信息及商務交流用紙、特種印刷專用紙、食品包裝及離型紙、造紙裝備及技術服務四大類。

(資料圖)

公司的控股股東、實際控制人為姜博恩、曾云，曾云與姜博恩為母子關系。截至招股說明書簽署日，姜博恩直接持有公司33.99%股權，曾云直接持有公司14.59%股權，姜博恩、曾云分別通過江威合伙間接持有公司0.66%、0.48%股權，姜博恩、曾云合計直接和間接持有公司49.72%股權，共同擁有公司的控制權。2021年5月18日，姜博恩、曾云簽署《一致行動協(xié)議》，雙方同意在江河紙業(yè)有關事項行使股東、董事權利時，保持一致行動，意見不一致時以姜博恩的意見為準。

江河紙業(yè)此次擬在深交所主板上市，發(fā)行數(shù)量不超過6,880萬股，且不低于本次發(fā)行完成后股份總數(shù)的25%。公司擬募集資金197,464.42萬元，分別用于年產20萬噸特種紙深加工項目、年產12萬噸特種紙深加工項目、年產3套智能造紙成套設備及37套關鍵零部件項目、特種紙及造紙裝備研發(fā)中心建設項目、補充流動資金項目。

2018年至2021年1-9月，江河紙業(yè)的營業(yè)收入分別為416,684.92萬元、415,119.96萬元、338,678.50萬元、320,122.69萬元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為18,970.42萬元、17,282.81萬元、17,783.66萬元、24,547.36萬元。2019年、2020年，江河紙業(yè)的營業(yè)收入連降兩年后，2021年1-9月，公司的業(yè)績反彈，歸屬于母公司所有者的凈利潤增長至超過2018年全年水平。

截至2021年9月末，江河紙業(yè)的負債總額為252,655.35萬元。報告期各期末，公司合并資產負債率分別為87.64%、83.53%、73.93%、64.56%，流動比率分別為0.75、0.72、0.81和0.82，速動比率分別為0.52、0.49、0.47和0.37，償債能力較弱。

2019年和2020年營業(yè)收入下滑

2018年、2019年、2020年、2021年1-9月，江河紙業(yè)的營業(yè)收入分別為416,684.92萬元、415,119.96萬元、338,678.50萬元、320,122.69萬元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為18,970.42萬元、17,282.81萬元、17,783.66萬元、24,547.36萬元；扣除非經常性損益后的歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為21,047.23萬元、18,177.17萬元、16,728.76萬元、23,506.35萬元。

2019年、2020年，江河紙業(yè)的營業(yè)收入連降兩年后，2021年1-9月，公司的業(yè)績反彈，歸屬于母公司所有者的凈利潤增長至超過2018年全年水平。

2018年至2021年1-9月，江河紙業(yè)銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金分別為190,382.45萬元、192,345.88萬元、280,360.54萬元、260,920.84萬元；經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為-46,135.18萬元、-23,349.62萬元、65,383.55萬元、18,580.49萬元。

資產負債率偏高

2018年末、2019年末、2020年末、2021年9月末，江河紙業(yè)的資產總額分別為496,259.39萬元、466,386.47萬元、450,097.47萬元、391,364.84萬元；負債總額分別為434,918.19萬元、389,593.64萬元、332,734.80萬元、252,655.35萬元。

2018年末、2019年末、2020年末和2021年9月末，公司合并資產負債率分別為87.64%、83.53%、73.93%、64.56%，同行業(yè)上市公司的資產負債率平均值分別為52.59%、53.24%、46.73%、47.71%。

江河紙業(yè)稱，公司資產負債率高于同行業(yè)可比公司，主要原因為公司目前尚未上市，融資手段相較于上市公司較為單一，主要為債務融資，所以公司資產負債率偏高。

江河紙業(yè)在招股書中提示，報告期內，公司資產負債率有所下降，但目前公司資產負債率仍然較高，公司存在因資產負債率較高導致償債風險。

存在短期債務償還風險

2018年末、2019年末、2020年末和2021年9月末，江河紙業(yè)流動比率分別為0.75、0.72、0.81和0.82，速動比率分別為0.52、0.49、0.47和0.37，流動比率和速動比率較低。

報告期各期末，同行業(yè)上市公司的流動比率平均值分別為1.07、1.17、1.35、1.19，速動比率平均值分別為0.74、0.84、0.93、0.82。

江河紙業(yè)稱，公司流動比率和速動比率低于同行業(yè)可比公司，主要系公司融資手段主要為銀行短期借款，導致流動負債較大，所以流動比率與速動比率相對較低。

流動比率是流動資產對流動負債的比率，用來衡量企業(yè)流動資產在短期債務到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負債的能力，合理的最低流動比率為2。

速動比率是指企業(yè)速動資產與流動負債的比率，用來衡量企業(yè)流動資產中易于變現(xiàn)用于償還流動負債的能力，速動比率維持在1較為正常。

報告期內，江河紙業(yè)流動比率持續(xù)低于1，速動比率持續(xù)低于0.6，說明償債能力弱。

江河紙業(yè)表示，公司的銀行借款主要以短期借款為主，截至2021年9月末，公司短期借款余額為105,912.53萬元，一年內到期的非流動負債余額為9,172.28萬元，公司目前銀行資信狀況良好，未曾發(fā)生銀行借款逾期未還的情形。若公司后續(xù)經營情況發(fā)生不利變化，特別是資金回籠出現(xiàn)短期困難時，可能使得公司面臨較大的短期償債風險。

去年9月末存貨賬面余額10.98億元

2018年末、2019年末、2020年末和2021年9月末，江河紙業(yè)的存貨賬面余額分別為97,484.96萬元、91,104.94萬元、108,993.56萬元和109,774.70萬元，存貨賬面價值分別為94,933.74萬元、87,798.09萬元、105,560.71萬元和105,687.77萬元，占流動資產的比重分別為30.30%、32.14%、41.06%和54.83%，占比較高。

公司原材料主要包括木漿、化工輔料、包材和備品備件等，其中主要為木漿。在途物資主要為尚未入庫的木漿。

報告期各期末，公司原材料、在途物資余額合計分別為36,670.86萬元、47,555.51萬元、52,999.97萬元、38,896.57萬元。

2020年末，公司原材料、在途物資余額較2019年末增加5,444.46萬元，同比增長11.45%，主要是在途物資增加，原因是2020第四季度木漿價格呈上漲趨勢，公司提前加大了木漿采購量。2021年9月30日，公司原材料、在途物資余額較2020年末減少14,103.39萬元，其中原材料期末余額下降幅度較大，主要原因為2021年以來，公司產量隨下游需求的增長有所增加，庫存原材料耗用增加所致。

2019年末，公司庫存商品賬面余額較2018年末減少15,675.86萬元，主要原因系進口漿價格下降導致成品紙單位成本降低以及期末庫存量減少。2020年末，公司庫存商品賬面余額較上年末增加10,142.08萬元，主要原因是期末庫存增加所導致，單位成本波動影響較小。2021年9月30日，公司庫存商品賬面余額較2020年末增加13,107.05萬元，主要是2021年9末成品紙期末庫存數(shù)量較上一年末有所增加，以及2021年以來原材料采購成本持續(xù)上漲導致公司庫存商品入庫成本的上升所致。

報告期內，公司存貨周轉率分別為3.53次、3.69次、2.94次和2.50次，同行業(yè)上市公司存貨周轉率平均值分別為5.66次、5.16次、4.67次和4.36次。

江河紙業(yè)在招股書中表示，如果公司未能準確把握特種紙消費趨勢的變化以及未對終端消費做出及時反應而使得存貨積壓、滯銷，將會降低公司的資產周轉能力，并對公司的盈利能力產生不利影響。