編者按：1月19日，廣州康盛生物科技股份有限公司（以下簡稱“康盛生物”）首發(fā)申請將上會?？凳⑸飻M在深交所創(chuàng)業(yè)板募資67,480.87萬元，保薦機構（主承銷商）是民生證券，保薦代表人是何爾璇、胡濤。

公司成立于2001年，是一家主要從事血液凈化產品的研發(fā)、生產與銷售的創(chuàng)新型醫(yī)療器械企業(yè)。經過二十余年的發(fā)展，公司產品和服務覆蓋血液透析和血液吸附兩個領域，主要產品為血液透析濃縮液、血液透析干粉、血液透析濾過器、蛋白A免疫吸附柱及一次性使用膽紅素血漿吸附器，并提供血液透析治療服務。

康盛生物的控股股東、實際控制人為陳校園。陳校園直接持有康盛生物38.10%股份，并分別通過康翔投資和康碧昇投資間接控制康盛生物4.76%、4.76%表決權，合計控制康盛生物47.62%表決權。

(資料圖片僅供參考)

據樂居財經，紅杉資本為康盛生物第二大股東，紅杉信遠持股37.95%。

康盛生物營收增速放緩。2020年、2021年，康盛生物營業(yè)收入增幅分別為7.38%、5.14%；凈利潤增速分別為17.82%、20.95%；扣非凈利增速分別為15.66%、20.71%。

2019年-2021年及2022年1-6月，康盛生物營業(yè)收入分別為37,418.65萬元、40,181.84萬元、42,248.35萬元、20,889.42萬元，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為42,073.77萬元、44,714.29萬元、45,955.89萬元、22,027.98萬元，收現比分別為1.12、1.11、1.09、1.05。

以上同期，公司凈利潤分別為5,686.64萬元、6,699.91萬元、8,103.71萬元、4,026.52萬元，扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為5,287.00萬元、6,114.97萬元、7,381.26萬元、3,451.90萬元，經營活動產生的現金流量凈額分別為5,585.06萬元、9,226.73萬元、8,849.66萬元、2,734.23萬元，凈現比分別為0.98、1.38、1.09、0.68。

公司預計2022年營業(yè)收入為44,993.88萬元，同比增長6.50%；歸屬于母公司股東的凈利潤8,059.64萬元，同比下降0.54%；扣除非經常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤7,071.45萬元，同比下降4.20%。

報告期內，公司按歸屬于普通股股東凈利潤計算的加權平均凈資產收益率分別為17.53%、17.56%、18.38%和8.12%。

多家媒體均對康盛生物與多家(前)員工經銷商存在業(yè)務往來提出質疑。據中國網，在康盛生物合計近兩年多的上市輔導期間，公司逐步識別出員工與部分經銷商之間存在關聯(lián)關系。為此，公司自2020年起要求相關員工選擇離職，或僅擔任公司員工、將相關經銷商的客戶資源轉予公司。

值得關注的是，在康盛生物上市輔導期查出的關聯(lián)員工中，部分員工關聯(lián)經銷商在公司設立僅幾個月后或第二年即與康盛生物展開合作，員工關聯(lián)物流服務商為公司提供物流承運及服務的金額占當年物流服務商提供服務的比例最高達到45.77%，更有選擇離職的前員工關聯(lián)經銷商于2021年及2022年上半年成為公司前五大客戶之一。

據經濟參考報，根據康盛生物披露的與(前)員工經銷商交易情況，2019年-2021年，公司對(前)員工經銷商的銷售金額合計分別為4065.23萬元、1910.44萬元、1450.66萬元，占公司當年營業(yè)收入的比重分別為10.86%、4.75%、3.43%。

據時代商學院，在第一輪問詢函中，深交所也要求康盛生物結合產品的定價模式、各地區(qū)定價的差異化情況、前員工經銷商的毛利率情況等，說明向前員工經銷商銷售商品的公允性。

報告期營收增速放緩預計2022年凈利、扣非凈利微降

康盛生物營收增速放緩。2020年、2021年，康盛生物營業(yè)收入增幅分別為7.38%、5.14%；凈利潤增速分別為17.82%、20.95%；扣非凈利增速分別為15.66%、20.71%。

2019年-2021年及2022年1-6月，康盛生物營業(yè)收入分別為37,418.65萬元、40,181.84萬元、42,248.35萬元、20,889.42萬元，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為42,073.77萬元、44,714.29萬元、45,955.89萬元、22,027.98萬元，收現比分別為1.12、1.11、1.09、1.05。

以上同期，公司凈利潤分別為5,686.64萬元、6,699.91萬元、8,103.71萬元、4,026.52萬元，扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為5,287.00萬元、6,114.97萬元、7,381.26萬元、3,451.90萬元，經營活動產生的現金流量凈額分別為5,585.06萬元、9,226.73萬元、8,849.66萬元、2,734.23萬元，凈現比分別為0.98、1.38、1.09、0.68。

康盛生物擬在深交所創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行股票的數量不超過3,150.00萬股（不考慮超額配售選擇權），不低于本次發(fā)行后公司總股本的25%。擬募資募資67,480.87萬元，用于“血液凈化產品生產基地擴建項目”、“血液凈化技術研發(fā)項目”、“信息化建設項目”、“營銷網絡建設項目”、“補充營運資金項目”。

公司預計2022年營業(yè)收入為44,993.88萬元，同比增長6.50%；歸屬于母公司股東的凈利潤8,059.64萬元，同比下降0.54%；扣除非經常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤7,071.45萬元，同比下降4.20%。

2019年-2021年及2022年1-6月，康盛生物分別進行現金分紅1,500.00萬元、1,500.00萬元、2,000.00萬元、2,000.00萬元，合計分紅7000萬元。

產品種類較為單一

2019年-2021年及2022年1-6月，康盛生物血液透析粉液收入占主營業(yè)務收入的比例分別為97.91%、96.38%、95.13%、93.97%。

康盛生物招股書稱，公司產品集中于血液凈化領域，主要產品包括血液透析產品和血液吸附產品。公司現階段核心產品為血液透析濃縮液、血液透析干粉和蛋白A免疫吸附柱等。2022年1-6月，血液透析濃縮液、血液透析干粉等血液透析產品收入合計占公司主營業(yè)務收入比重約95%，是公司的主要收入和盈利來源。

盡管公司目前正在加大蛋白A免疫吸附柱、一次性使用膽紅素血漿吸附器、血液透析濾過器等血液凈化產品的市場推廣，以及一次性使用血液灌流器、免疫吸附設備、一次性使用吸附性血液凈化器、一次性使用空心纖維血漿分離器、IgE免疫吸附柱等一系列產品的研發(fā)，但上述血液透析產品收入占比較高的情形仍會在短期內持續(xù)，公司主營業(yè)務產品存在產品種類較為單一的風險。

連續(xù)3年半應收賬款占營收比重超4成

2019年末-2021年末及2022年6月末，康盛生物應收賬款賬面余額分別為15,970.72萬元、16,458.99萬元、18,069.94萬元和19,573.13萬元，占營業(yè)收入的比例分別為42.68%、40.96%、42.77%和46.85%。

康盛生物在招股書中表示，公司應收賬款賬齡通常在1年以內，且賒銷客戶主要為信用良好的公立醫(yī)院及部分經銷商客戶，發(fā)生壞賬的風險較小。雖然公司內部建立了以資金風險控制為核心的《應收賬款管理制度》，對客戶信用進行有效管理，且公司對應收賬款計提了充足的壞賬準備，但隨著公司業(yè)務規(guī)模的擴大，客戶銷售額和客戶數量持續(xù)增加，應收賬款的總額可能會相應增長。若未來市場環(huán)境或者主要客戶信用狀況發(fā)生不利變化，公司可能面臨未來應收賬款無法足額收回而產生壞賬損失的風險，對公司資金周轉和經營成果產生不利影響。

長江商報：主營產品毛利率超同行

據長江商報，報告期內，康盛生物主營業(yè)務毛利率分別為61.17%、63.32%、63.5%和61.21%。其主營業(yè)務毛利占比達到99％以上，是公司毛利主要來源。

值得注意的是，康盛生物的血液透析粉液毛利率遠超行業(yè)平均值。

其中，2019年至2021年間，康盛生物的血液透析粉液毛利率依次為61.09%、63.56%、63.87%，呈上升趨勢。另一方面，寶萊特、健帆生物、山外山等同行業(yè)可比公司，血液透析粉液的毛利率在15.54%至49.58%之間。

以上數據可看出，康盛生物的主營產品毛利率，超過其他同行業(yè)可比公司約26%。

不過，這一優(yōu)勢能否一直保持還是個問號。

目前，在血液透析領域，康盛生物的主要競爭對手除威高藥業(yè)、寶萊特、健帆生物、山外山等公司外，還包括一些區(qū)域性的中小企業(yè)。

隨著醫(yī)療保障政策不斷完善，血液透析患者數量逐漸增加和市場規(guī)模的不斷擴大。康盛生物勢必需要面對更多的競爭對手。

未來，整個行業(yè)的競爭態(tài)勢可能加劇，導致產品價格下降，進而對公司產品毛利率及經營業(yè)績產生不利影響。

中國網：上市輔導期間發(fā)現多個員工關聯(lián)經銷商

據中國網，康盛生物的上市計劃早已有之。公開信息顯示，2019年12月3日，公司即在廣東證監(jiān)局辦理了上市輔導備案登記，彼時其輔導券商為廣發(fā)證券，但僅半年左右，該次上市輔導即宣告結束。

及至2020年7月27日，康盛生物將合作券商換為民生證券，再度在廣東證監(jiān)局辦理了上市輔導輔導備案登記，2022年6月24日，深交所創(chuàng)業(yè)板首度受理其招股書。

正是在康盛生物合計近兩年多的上市輔導期間，公司逐步識別出員工與部分經銷商之間存在關聯(lián)關系。為此，公司自2020年起要求相關員工選擇離職，或僅擔任公司員工、將相關經銷商的客戶資源轉予公司。

值得關注的是，在康盛生物上市輔導期查出的關聯(lián)員工中，部分員工關聯(lián)經銷商在公司設立僅幾個月后或第二年即與康盛生物展開合作，員工關聯(lián)物流服務商為公司提供物流承運及服務的金額占當年物流服務商提供服務的比例最高達到45.77%，更有選擇離職的前員工關聯(lián)經銷商于2021年及2022年上半年成為公司前五大客戶之一。

經濟參考報：與多家(前)員工經銷商存在業(yè)務往來

據經濟參考報，報告期內，康盛生物存在公司(前)員工或其關聯(lián)人在公司經銷商擔任主要股東、主要管理人員的情況。鑒于此類經銷商的特殊性，公司與(前)員工經銷商之間的交易比照關聯(lián)交易披露。

根據康盛生物披露的與(前)員工經銷商交易情況，2019年-2021年，公司對(前)員工經銷商的銷售金額合計分別為4065.23萬元、1910.44萬元、1450.66萬元，占公司當年營業(yè)收入的比重分別為10.86%、4.75%、3.43%

譬如，2020年至2021年，江蘇仁厚醫(yī)療器械有限公司(下稱“仁厚醫(yī)療”)均為康盛生物第四大經銷商，康盛生物向其銷售金額分別為1117.09萬元、1450.66萬元，占公司主營業(yè)務收入比重依次為2.79%、3.44%；與此同時，仁厚醫(yī)療的實際控制人為康盛生物前銷售經理吳克華及其配偶。

除仁厚醫(yī)療外，與康盛生物存在業(yè)務合作關系的(前)員工經銷商還有多家，包括貴州思源醫(yī)療器械有限公司、陜西大千醫(yī)療器械有限公司、貴州康源云華醫(yī)療器械有限公司等，其中還不乏剛成立就與康盛生物開展合作的公司。不過，據康盛生物披露，2021年與公司存在業(yè)務合作關系的(前)員工經銷商僅余一家，其涉及的公司前員工亦已于2020年3月離職。

圖/康盛生物公司與(前)員工經銷商之間的交易比照關聯(lián)交易披露情況。圖片來源：公司招股書

不僅如此，康盛生物還存在向(前)員工經銷商的采購情況。招股書顯示，2019年，由于經銷商貴州康源云華醫(yī)療器械有限公司(下稱“貴州康源”)具有供應鏈資源優(yōu)勢，公司向其零星采購了少量集中供液系統(tǒng)及其維修服務，而公司前員工肖云飛的配偶曾為貴州康源的控股股東。

據康盛生物披露，曾在公司任職的員工成為其經銷商的原因在于：在公司整體經營戰(zhàn)略調整的背景下(由“以直銷為主”到“直銷經銷相結合”)，公司要求加快各區(qū)域市場的經銷商拓展。公司部分銷售人員在知悉公司的整體發(fā)展戰(zhàn)略的情況下，基于其對血液凈化行業(yè)發(fā)展和公司產品市場前景的信心，結合自身在各區(qū)域市場積累的渠道資源等，通過相關主體逐步申請成為了公司的經銷商。

不過，目前康盛生物已對前述情況進行了規(guī)范整改，其表示：“在上市輔導過程中，公司逐步識別出員工與部分經銷商之間存在關聯(lián)關系。為清理員工經銷商銷售公司產品的情況，公司自2020年起要求相關員工選擇離職，或僅擔任公司員工、將相關經銷商的客戶資源轉予公司。”

時代商學院：向前員工經銷商銷售商品的公允性遭深交所質疑

據時代商學院，在第一輪問詢函中，深交所也要求康盛生物結合產品的定價模式、各地區(qū)定價的差異化情況、前員工經銷商的毛利率情況等，說明向前員工經銷商銷售商品的公允性。

按區(qū)域劃分，華東地區(qū)是康盛生物的第二大銷售區(qū)域，2021年的銷售收入占比為32.51%，而江蘇又是康盛生物在華東地區(qū)的主要銷售區(qū)域。值得注意的是，2021年康盛生物對江蘇仁厚的銷售收入占江蘇地區(qū)銷售收入的比例達到89.91%，而康盛生物并未在江蘇地區(qū)開設子公司。這意味著康盛生物在江蘇地區(qū)的銷售業(yè)務基本依賴于仁厚醫(yī)療。

招股書中，康盛生物稱“由于血液透析粉液具有體積和重量較大的特性，經銷商一般要求公司直接將產品配送至終端醫(yī)療機構”。由于貨物的體積和重量較大，二段配送并非易事，費用支出也較高。

招股書顯示，2019—2021年，康盛生物與合同履約相關的物流費用分別為4886.84萬元、5322.12萬元和5137.70萬元，占主營業(yè)務收入的比例分別為13.11%、13.28%和12.17%。其中，2021年、2022年1—6月，二段配送的費用分別為1994.46萬元、1290.37萬元，占當期物流費用的比例分別為38.82%、50.29%。可以看到，2022年上半年，二段配送的費用就占了當期物流費用的一半。

2022年上半年，康盛生物的主要物流服務商有兩家，分別為中國外運(601598.SH)和順豐控股（002352.SZ），兩者2021年的營收規(guī)模都在1000億元以上，均為物流配送行業(yè)實力強勁的服務商。而仁厚醫(yī)療2016年才成立，2017年3月便與康盛生物合作，2021年的營收僅為2800萬元。

也就是說，仁厚醫(yī)療成立次年便與康盛生物展開合作，在企業(yè)尚未發(fā)展成熟之時就自行承擔二段配送。目前來看，江蘇仁厚的營收規(guī)模較小，自行承擔二段配送的成本較高，似乎缺乏合理性。

由于二段配送難度大，成本費用較高，康盛生物的絕大部分經銷商都不愿意自行承擔。截至2021年末，康盛生物經銷商的數量有430家，據第二輪問詢回復，自行承擔二段配送職能的經銷商僅有5家（其中2家于2020年已終止合作）。

另外一家愿意自主承擔二段配送義務的經銷商——徐州合盛合醫(yī)療器械有限公司（以下簡稱“徐州合盛”）也是康盛生物前員工控制的公司，而康盛生物與徐州合盛的交易合理性也同樣被深交所質疑。

據第一輪問詢函回復，2019—2022年上半年，康盛生物直銷毛利率均高于經銷毛利率。在第二輪問詢函中，深交所要求康盛生物說明在直銷毛利率明顯高于經銷毛利率的情況下，中標無錫市帶量采購不采取直銷模式而是由徐州合盛經銷的原因。

更奇怪的是，徐州合盛的注冊地位于江蘇省徐州市，其主要銷售區(qū)域為河北和天津，而康盛生物卻將無錫市的中標帶量采購交由徐州合盛配送，這與徐州合盛的主要銷售地并不一致，其中合理性存疑，雙方或存在利益輸送的嫌疑。