編者按：4月7日，同宇新材料（廣東）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“同宇新材”）將在深交所創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上會(huì)，保薦機(jī)構(gòu)（主承銷(xiāo)商）為興業(yè)證券股份有限公司，保薦代表人為林劍鋒、萬(wàn)弢。

同宇新材主營(yíng)業(yè)務(wù)系電子樹(shù)脂的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要應(yīng)用于覆銅板生產(chǎn)。公司產(chǎn)品主要包括MDI改性環(huán)氧樹(shù)脂、DOPO改性環(huán)氧樹(shù)脂、高溴環(huán)氧樹(shù)脂、BPA型酚醛環(huán)氧樹(shù)脂、含磷酚醛樹(shù)脂固化劑等系列。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，張馳任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，直接持有公司1,199.73萬(wàn)股股份，占公司股份總數(shù)的39.99%，同時(shí)，張馳為四會(huì)兆宇唯一普通合伙人并通過(guò)四會(huì)兆宇間接控制公司5.26%的表決權(quán)。張馳控制的公司表決權(quán)比例合計(jì)為45.25%，為公司的控股股東。

(資料圖片僅供參考)

張馳和蘇世國(guó)于2021年12月9日簽署了《一致行動(dòng)協(xié)議》。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，蘇世國(guó)任公司董事、副總經(jīng)理，直接持有公司783.97萬(wàn)股股份，占發(fā)行前總股本的比例為26.13%。張馳和蘇世國(guó)二人合計(jì)控制的表決權(quán)比例為71.38%，依其持有股份所享有的表決權(quán)能夠?qū)径聲?huì)及公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理等重大決策產(chǎn)生重大影響。因此，認(rèn)定張馳和蘇世國(guó)為公司的共同實(shí)際控制人。

同宇新材本次擬在深交所創(chuàng)業(yè)板公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)1,000萬(wàn)股，占本次發(fā)行后總股本的比例不低于25%，本次發(fā)行全部為新股發(fā)行，不涉及股東公開(kāi)發(fā)售股份的情形。公司擬募集資金130,000萬(wàn)元，分別用于江西同宇新材料有限公司年產(chǎn)20萬(wàn)噸電子樹(shù)脂項(xiàng)目（一期）、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

2020年、2021年和2022年，同宇新材的營(yíng)業(yè)收入分別為37,815.82萬(wàn)元、94,707.79萬(wàn)元和119,284.77萬(wàn)元；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為3,998.72萬(wàn)元、13,526.90萬(wàn)元和18,800.32萬(wàn)元；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為3,886.65萬(wàn)元、13,441.78萬(wàn)元和18,590.00萬(wàn)元。

2020年至2022年，公司銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為23,261.31萬(wàn)元、42,362.38萬(wàn)元和65,491.64萬(wàn)元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-5,193.51萬(wàn)元、-5,651.33萬(wàn)元和-1,358.69萬(wàn)元。

經(jīng)計(jì)算，報(bào)告期內(nèi)，同宇新材的收現(xiàn)比分別為0.62、0.45、0.55。

2020年至2022年1-6月，同宇新材主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為20.75%、23.12%、24.00%，逐期上升。而同行業(yè)可比公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率平均值分別為26.14%、20.61%、18.08%，逐期下降。

2020年末、2021年末和2022年末，同宇新材應(yīng)收賬款賬面余額分別為11,952.84萬(wàn)元、27,045.54萬(wàn)元和31,651.83萬(wàn)元；應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為11,355.20萬(wàn)元、25,693.27萬(wàn)元和30,069.16萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為30.03%、27.13%和25.21%。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收款項(xiàng)融資賬面價(jià)值分別為9,563.90萬(wàn)元、20,994.79萬(wàn)元和27,915.73萬(wàn)元；其他應(yīng)收款賬面價(jià)值分別為296.90萬(wàn)元、10.76萬(wàn)元和0.38萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例為1.03%、0.02%和0.00%。

經(jīng)計(jì)算，報(bào)告期各期末，同宇新材的應(yīng)收款項(xiàng)分別為21,216.00萬(wàn)元、46,698.82萬(wàn)元、57,985.27萬(wàn)元。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，同宇新材的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)遭遇深交所的重點(diǎn)問(wèn)詢(xún)，要求公司說(shuō)明為何營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)與主要客戶(hù)的業(yè)績(jī)發(fā)展趨勢(shì)相左，公司是否存在未來(lái)收入、凈利潤(rùn)等業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)。

同宇新材的第一大客戶(hù)南亞新材2020年全年和2022年第一季度扣非后凈利潤(rùn)分別下滑24.65%、35.24%，2019年，建滔集團(tuán)扣非后凈利潤(rùn)下滑20.31%，同宇新材其他主要客戶(hù)華正新材（603186.SH）、生益科技2022年第一季度扣非后凈利潤(rùn)分別下滑59.24%和15.18%。

但在前五大主要客戶(hù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)部分年份大幅下滑的背景下，同宇新材對(duì)相關(guān)客戶(hù)的銷(xiāo)售收入?yún)s持續(xù)上升，并且實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)。對(duì)此，深交所提問(wèn)，同宇新材對(duì)相關(guān)客戶(hù)收入大幅增長(zhǎng)的原因，對(duì)南亞新材、建滔集團(tuán)等主要客戶(hù)收入變動(dòng)趨勢(shì)與其部分年度業(yè)績(jī)下滑趨勢(shì)存在較大差異是否合理。

據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)報(bào)道，建滔集團(tuán)既是同宇新材的前五大客戶(hù)又是其前五大供應(yīng)商。2019年至2022年1-6月，同宇新材向建滔集團(tuán)產(chǎn)生的銷(xiāo)售收入分別為1376.28萬(wàn)元、5308.06萬(wàn)元、16350.46萬(wàn)元、10172.47萬(wàn)元，除了2019年之外，其余時(shí)間段內(nèi)建滔集團(tuán)均是同宇新材的第二大客戶(hù)。與此同時(shí)，2020年、2021年、2022年1-6月，同宇新材向建滔集團(tuán)采購(gòu)的金額分別為3853.79萬(wàn)元、6764.58萬(wàn)元、2495.27萬(wàn)元，而建滔集團(tuán)始終位列在同宇新材的前五大供應(yīng)商的名單中。

擬深交所創(chuàng)業(yè)板上市募集資金13億元

同宇新材主營(yíng)業(yè)務(wù)系電子樹(shù)脂的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要應(yīng)用于覆銅板生產(chǎn)。公司產(chǎn)品主要包括MDI改性環(huán)氧樹(shù)脂、DOPO改性環(huán)氧樹(shù)脂、高溴環(huán)氧樹(shù)脂、BPA型酚醛環(huán)氧樹(shù)脂、含磷酚醛樹(shù)脂固化劑等系列。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，張馳任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，直接持有公司1,199.73萬(wàn)股股份，占公司股份總數(shù)的39.99%，同時(shí)，張馳為四會(huì)兆宇唯一普通合伙人并通過(guò)四會(huì)兆宇間接控制公司5.26%的表決權(quán)。張馳控制的公司表決權(quán)比例合計(jì)為45.25%，為公司的控股股東。

張馳和蘇世國(guó)于2021年12月9日簽署了《一致行動(dòng)協(xié)議》。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，蘇世國(guó)任公司董事、副總經(jīng)理，直接持有公司783.97萬(wàn)股股份，占發(fā)行前總股本的比例為26.13%。張馳和蘇世國(guó)二人合計(jì)控制的表決權(quán)比例為71.38%，依其持有股份所享有的表決權(quán)能夠?qū)径聲?huì)及公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理等重大決策產(chǎn)生重大影響。因此，認(rèn)定張馳和蘇世國(guó)為公司的共同實(shí)際控制人。

同宇新材本次擬在深交所創(chuàng)業(yè)板公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)1,000萬(wàn)股，占本次發(fā)行后總股本的比例不低于25%，本次發(fā)行全部為新股發(fā)行，不涉及股東公開(kāi)發(fā)售股份的情形。保薦機(jī)構(gòu)（主承銷(xiāo)商）為興業(yè)證券股份有限公司，保薦代表人為林劍鋒、萬(wàn)弢。

公司擬募集資金130,000萬(wàn)元，分別用于江西同宇新材料有限公司年產(chǎn)20萬(wàn)噸電子樹(shù)脂項(xiàng)目（一期）、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~屢負(fù)

2020年、2021年和2022年，同宇新材的營(yíng)業(yè)收入分別為37,815.82萬(wàn)元、94,707.79萬(wàn)元和119,284.77萬(wàn)元；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為3,998.72萬(wàn)元、13,526.90萬(wàn)元和18,800.32萬(wàn)元；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為3,886.65萬(wàn)元、13,441.78萬(wàn)元和18,590.00萬(wàn)元。

2020年至2022年，公司銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為23,261.31萬(wàn)元、42,362.38萬(wàn)元和65,491.64萬(wàn)元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-5,193.51萬(wàn)元、-5,651.33萬(wàn)元和-1,358.69萬(wàn)元。

同宇新材表示，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)的主要原因系銷(xiāo)售和采購(gòu)結(jié)算方式、賬期的差異以及經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目增加。

經(jīng)計(jì)算，報(bào)告期內(nèi)，同宇新材的收現(xiàn)比分別為0.62、0.45、0.55。

毛利率逐年上升背道同行

2020年至2022年，同宇新材綜合毛利率分別為19.46%、22.46%和24.49%；主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為20.75%、23.12%和24.50%。

同宇新材稱(chēng)，公司毛利率水平主要受到市場(chǎng)需求、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、材料成本等因素影響。若未來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度、原材料價(jià)格等發(fā)生重大不利變化，而公司不能通過(guò)提高生產(chǎn)效率、技術(shù)革新、工藝革新、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模等措施降低生產(chǎn)成本，不能持續(xù)推出盈利能力較強(qiáng)的新產(chǎn)品，公司將面臨毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)公司盈利能力造成不利影響。

2020年至2022年1-6月，同宇新材主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為20.75%、23.12%、24.00%。而同行業(yè)可比公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率平均值分別為26.14%、20.61%、18.08%，逐期下降。

2022年末應(yīng)收賬款余額3.17億元

2020年末、2021年末和2022年末，同宇新材應(yīng)收賬款賬面余額分別為11,952.84萬(wàn)元、27,045.54萬(wàn)元和31,651.83萬(wàn)元；應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為11,355.20萬(wàn)元、25,693.27萬(wàn)元和30,069.16萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為30.03%、27.13%和25.21%。

報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收款項(xiàng)融資主要系銀行承兌匯票。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收款項(xiàng)融資賬面價(jià)值分別為9,563.90萬(wàn)元、20,994.79萬(wàn)元和27,915.73萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別33.10%、35.80%和37.91%。

報(bào)告期各期末，公司其他應(yīng)收款賬面價(jià)值分別為296.90萬(wàn)元、10.76萬(wàn)元和0.38萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例為1.03%、0.02%和0.00%。

經(jīng)計(jì)算，報(bào)告期各期末，同宇新材的應(yīng)收款項(xiàng)分別為21,216.00萬(wàn)元、46,698.82萬(wàn)元、57,985.27萬(wàn)元。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)與客戶(hù)發(fā)展相左

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，同宇新材的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)遭遇深交所的重點(diǎn)問(wèn)詢(xún)，要求公司說(shuō)明為何營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)與主要客戶(hù)的業(yè)績(jī)發(fā)展趨勢(shì)相左，公司是否存在未來(lái)收入、凈利潤(rùn)等業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)。

2019至2021年，有別于行業(yè)公司東材科技（601208.SH）前五大客戶(hù)各期營(yíng)收占比15.20%、13.64%、14.80%，圣泉集團(tuán)（605589.SH）前五大客戶(hù)各期營(yíng)收占比7.25%、20.03%、7.75%，宏昌電子（603002.SH）前五大客戶(hù)各期營(yíng)收占比17.60%、18.51%、18.46%，同期同宇新材的客戶(hù)卻高度集中。

2019年至2022年上半年，同宇新材來(lái)自前五名客戶(hù)（合并口徑）的收入分別為2.28億元、2.81億元、7.01億元、5.04億元和27.39億元，占公司各期營(yíng)業(yè)收入的比重分別達(dá)81.79%、74.38%、74.04%和79.60%，其中南亞新材（688519.SH）長(zhǎng)期位居公司第一大客戶(hù)，各期銷(xiāo)售占比分別達(dá)42.95%、39.33%、33.07%和28.32%。

建滔集團(tuán)（00148.HK）則始終為同宇新材的前五大客戶(hù)，2020年之后，均位居公司第二大客戶(hù)，2019年至2022年上半年貢獻(xiàn)銷(xiāo)售比例分別為4.94%、14.04%、17.26%和16.06%，生益科技（600183.SH）則長(zhǎng)期是公司的前五大客戶(hù)。

2019年至2022年上半年，同宇新材對(duì)南亞新材的收入分別為1.20億元、1.49億元、3.13億元和1.79億元，對(duì)建滔集團(tuán)的分別為1376.28萬(wàn)元、5308.06萬(wàn)元、1.64億元和1.02億元。

公開(kāi)信息顯示，同宇新材的第一大客戶(hù)南亞新材2020年全年和2022年第一季度扣非后凈利潤(rùn)分別下滑24.65%、35.24%，2019年，建滔集團(tuán)扣非后凈利潤(rùn)下滑20.31%，同宇新材其他主要客戶(hù)華正新材（603186.SH）、生益科技2022年第一季度扣非后凈利潤(rùn)分別下滑59.24%和15.18%。

但在前五大主要客戶(hù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)部分年份大幅下滑的背景下，同宇新材對(duì)相關(guān)客戶(hù)的銷(xiāo)售收入?yún)s持續(xù)上升，并且實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)。對(duì)此，深交所提問(wèn)，同宇新材對(duì)相關(guān)客戶(hù)收入大幅增長(zhǎng)的原因，對(duì)南亞新材、建滔集團(tuán)等主要客戶(hù)收入變動(dòng)趨勢(shì)與其部分年度業(yè)績(jī)下滑趨勢(shì)存在較大差異是否合理。

深交所同時(shí)要求公司結(jié)合對(duì)主要客戶(hù)銷(xiāo)售情況、主要產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、毛利率及變動(dòng)等，說(shuō)明報(bào)告期之后的業(yè)績(jī)預(yù)期，并說(shuō)明南亞新材、建滔集團(tuán)等主要客戶(hù)期后業(yè)績(jī)下滑對(duì)公司的影響。

有券商界分析人士表示，主要客戶(hù)均出現(xiàn)較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)或說(shuō)明產(chǎn)業(yè)鏈面臨整體性周期變化，多數(shù)同行業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)大幅下滑或是行業(yè)市場(chǎng)需求整體低迷所致，下游應(yīng)用市場(chǎng)的低迷最終會(huì)向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，影響到整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。

同宇新材是否將面臨經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者先后致電致函公司詢(xún)問(wèn)公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性，但公司始終未做回應(yīng)。

長(zhǎng)江商報(bào)：客戶(hù)集中“兼職”供應(yīng)商

據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)報(bào)道，同宇新材存在客戶(hù)、原材料供應(yīng)商集中度較高的問(wèn)題。2019年、2020年、2021年、2022年上半年，同宇新材向前五名客戶(hù)的銷(xiāo)售金額分別為2.28億元、2.81億元、7.01億元、5.04億元，占銷(xiāo)售總收入的比例分別為81.79%、74.38%、74.04%、79.60%。

2019年至2022年1-6月，同宇新材向前五大原材料供應(yīng)商的采購(gòu)金額分別為1.50億元、1.68億元、3.02億元、1.84億元，占采購(gòu)總額比例分別為66.06%、56.97%、41.66%、40.71%。

值得注意的是，建滔集團(tuán)既是同宇新材的前五大客戶(hù)又是其前五大供應(yīng)商。

2019年至2022年1-6月，同宇新材向建滔集團(tuán)產(chǎn)生的銷(xiāo)售收入分別為1376.28萬(wàn)元、5308.06萬(wàn)元、16350.46萬(wàn)元、10172.47萬(wàn)元，除了2019年之外，其余時(shí)間段內(nèi)建滔集團(tuán)均是同宇新材的第二大客戶(hù)。與此同時(shí)，2020年、2021年、2022年1-6月，同宇新材向建滔集團(tuán)采購(gòu)的金額分別為3853.79萬(wàn)元、6764.58萬(wàn)元、2495.27萬(wàn)元，而建滔集團(tuán)始終位列在同宇新材的前五大供應(yīng)商的名單中。

投資時(shí)報(bào)：客戶(hù)供應(yīng)商“重疊”

據(jù)投資時(shí)報(bào)，同宇新材下游客戶(hù)主要為覆銅板生產(chǎn)企業(yè)，目前我國(guó)覆銅板行業(yè)市場(chǎng)集中度較高。相應(yīng)地，同宇新材的客戶(hù)集中度也較高，2019年至2022年上半年，該公司來(lái)自前五名客戶(hù)（合并口徑）的收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為81.79%、74.38%、74.04%、79.60%。

同宇新材表示，其主要客戶(hù)包括南亞新材、建滔集團(tuán)、生益科技、華正新材等業(yè)內(nèi)知名的覆銅板生產(chǎn)廠(chǎng)商，合作關(guān)系穩(wěn)定。但從不斷增長(zhǎng)的應(yīng)收賬款來(lái)看，同宇新材在大客戶(hù)面前話(huà)語(yǔ)權(quán)并不高。

而且2019年至2022年上半年，同宇新材各期銷(xiāo)售費(fèi)用率逐年降低，均低于可比公司均值。除了2019年，該公司其余各年的銷(xiāo)售費(fèi)用率均在1%以下。同宇新材表示，銷(xiāo)售費(fèi)用率偏低主要是因?yàn)樵摴究蛻?hù)集中度相對(duì)較高。在這種情況下，該公司客戶(hù)集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)或難以改善。

同時(shí)，同宇新材上游供應(yīng)商集中度同樣較高，前五大原材料供應(yīng)商的各期采購(gòu)占比分別為66.06%、56.97%、41.66%、40.71%。

另外，同宇新材還持續(xù)存在大客戶(hù)同時(shí)又是供應(yīng)商的情形。

2019年至2022年上半年，同宇新材一面向建滔集團(tuán)采購(gòu)基礎(chǔ)原材料，一面向建滔集團(tuán)銷(xiāo)售產(chǎn)品。自2020年以來(lái)，建滔集團(tuán)一直是該公司的第二大客戶(hù)；在2020及2021年度，建滔集團(tuán)也是該公司的第二大供應(yīng)商。

同樣既是同宇新材客戶(hù)又是供應(yīng)商的還有宏昌電子。特別的是，宏昌電子同時(shí)還是同宇新材的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，在招股書(shū)中作為同行業(yè)可比公司進(jìn)行比較。

2021年，同宇新材向原材料供應(yīng)商廣東博匯新材料科技股份有限公司和遠(yuǎn)滔（廣州）新材料科技有限公司銷(xiāo)售少量基礎(chǔ)環(huán)氧樹(shù)脂，用來(lái)消化2020年4季度剩余的原材料。

客戶(hù)兼任供應(yīng)商的情況下，銷(xiāo)售及采購(gòu)價(jià)格的公允性、是否存在對(duì)大客戶(hù)的依賴(lài)性等問(wèn)題都將會(huì)受到監(jiān)管部門(mén)的重點(diǎn)關(guān)注。