3月30日，央行重啟逆回購(gòu)操作，當(dāng)天開(kāi)展7天期逆回購(gòu)操作500億元，中標(biāo)利率大幅下降20個(gè)基點(diǎn)。

    這是繼2月初逆回購(gòu)利率下調(diào)后的再度“降息”，且此次“降息”幅度比上次擴(kuò)大了一倍。按照2月“逆回購(gòu)利率下調(diào)-中期借貸便利（MLF）同幅下調(diào)-貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）下調(diào)”的演變路徑，4月中旬MLF、LPR利率或?qū)⒁来蜗抡{(diào)。

    不少分析人士認(rèn)為，隨著上周中央政治局會(huì)議提出一攬子宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)措施，近期財(cái)政貨幣政策有望陸續(xù)落地，尤其是考慮到擴(kuò)大財(cái)政赤字率、發(fā)行特別國(guó)債等都離不開(kāi)貨幣政策的支持，新一輪降準(zhǔn)降息蓄勢(shì)待發(fā)，全面降準(zhǔn)、下調(diào)MLF和LPR利率，以及下調(diào)存款基準(zhǔn)利率都有望陸續(xù)落地。同時(shí)，貨幣政策新一輪寬松加碼的開(kāi)始，也將為股市等金融市場(chǎng)運(yùn)行提供支撐。

    受訪的企業(yè)、銀行和學(xué)界人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，受新冠肺炎疫情在全球蔓延影響，國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重沖擊，尤其是外貿(mào)、石化領(lǐng)域以及小微企業(yè)、個(gè)體商戶等受沖擊明顯，盡管目前政府已出臺(tái)了一系列扶持政策，但防范經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍需加碼宏觀刺激政策。隨著一季度主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，財(cái)政貨幣政策有望“開(kāi)足馬力”，加大逆周期調(diào)節(jié)以托底經(jīng)濟(jì)。

    貨幣政策進(jìn)入

    加大逆周期調(diào)節(jié)力度階段

    央行3月30日開(kāi)展7天期逆回購(gòu)500億，中標(biāo)利率從2.4%下調(diào)至2.2%。此前，央行連續(xù)29個(gè)工作日未開(kāi)展逆回購(gòu)操作。央行貨幣政策放松空間進(jìn)一步打開(kāi)，意味著宏觀政策逆回購(gòu)力度的繼續(xù)加強(qiáng)。

    雖然逆回購(gòu)再度“降息”在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，但其下調(diào)幅度超出了市場(chǎng)預(yù)期。粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，1年期LPR利率互換和6個(gè)月期權(quán)成交價(jià)格已經(jīng)到了3.85%左右，說(shuō)明市場(chǎng)已經(jīng)定價(jià)在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，LPR至少會(huì)下調(diào)30基點(diǎn)。不過(guò)，超出市場(chǎng)預(yù)期的是，逆回購(gòu)一次性下調(diào)了20個(gè)基點(diǎn)，“降息”的節(jié)奏和幅度更快。

    “這一方面說(shuō)明，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊可能超預(yù)期，尤其是海外疫情的蔓延，將對(duì)我國(guó)出口產(chǎn)生較大拖累；另一方面說(shuō)明，央行逆周期調(diào)節(jié)力度正在加大，貨幣政策進(jìn)一步寬松可期。”李奇霖稱(chēng)。

    清華大學(xué)金融與發(fā)展研究中心主任、央行貨幣政策委員會(huì)委員馬駿也表示，這次公開(kāi)市場(chǎng)操作中標(biāo)利率下降20個(gè)基點(diǎn)標(biāo)志著貨幣政策進(jìn)入了加大逆周期調(diào)節(jié)力度的階段，選擇在這個(gè)時(shí)點(diǎn)“降息”應(yīng)該是綜合考慮了國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)需求以及國(guó)際疫情和外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化等多方面因素后做出的決策。

    馬駿強(qiáng)調(diào)，中國(guó)還有充足的貨幣政策空間和貨幣政策工具?？紤]到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融情況與國(guó)際的差異，央行在使用貨幣政策工具時(shí)保持了定力和彈性，并沒(méi)有一次用完所有的“子彈”。央行這次“降息”之后，中國(guó)仍然是主要經(jīng)濟(jì)體中唯一采用常態(tài)貨幣政策的國(guó)家，仍然可以通過(guò)正常的貨幣政策操作強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)。中國(guó)貨幣政策的工具箱里既有價(jià)格工具，也有數(shù)量工具，還有結(jié)構(gòu)性工具，都可以在需要的時(shí)候加以運(yùn)用。

    經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)

    呼喚刺激政策出臺(tái)

    央行此番“降息”，吹響了國(guó)內(nèi)新一輪宏觀政策加碼逆周期調(diào)節(jié)的總攻號(hào)角。政策的發(fā)力，源自對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂。

    中行研究院最新研報(bào)指出，2020年一季度，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了翻天覆地的大逆轉(zhuǎn)。突如其來(lái)的新冠肺炎疫情在全球蔓延、大宗商品價(jià)格暴跌、全球金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)重大的影響和沖擊。為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行以及由此引起的就業(yè)、社會(huì)等問(wèn)題，建議特殊時(shí)期特殊應(yīng)對(duì)，宏觀政策應(yīng)果斷出重拳做出調(diào)整，把穩(wěn)就業(yè)、扶助中小企業(yè)、保障民生放在首位。

    來(lái)自企業(yè)、銀行等微觀領(lǐng)域的種種信號(hào)同樣折射出經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的嚴(yán)峻。東北地區(qū)一國(guó)有大行高管對(duì)記者表示，疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成了較大沖擊，這種沖擊對(duì)企業(yè)的影響是方方面面的，且預(yù)計(jì)還將持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。“近期我們收到的企業(yè)申請(qǐng)貸款延期還本付息、貸款展期的訴求較多。從企業(yè)類(lèi)型看，出口型外貿(mào)企業(yè)影響更突出，大型石化企業(yè)受?chē)?guó)際能源價(jià)格波動(dòng)影響也較為明顯。”

    東部一民營(yíng)銀行高管對(duì)記者透露，該行目前已收到不少個(gè)體工商戶提出的貸款延期還本付息申請(qǐng)，占此類(lèi)貸款戶數(shù)的10%左右。只要是商戶提出的貸款延期還本付息申請(qǐng)，銀行基本都予以通過(guò)。

    鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)，有業(yè)內(nèi)人士呼吁，不能因?yàn)閾?dān)憂刺激政策的后遺癥而裹足不前。中國(guó)金融四十人論壇高級(jí)研究員張斌表示，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的刺激政策該用還是要用，盡管當(dāng)前仍存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，但沒(méi)有必要因此付出經(jīng)濟(jì)蕭條、大規(guī)模失業(yè)的代價(jià)。刺激政策要從紓困和振興兩方面著手，紓困政策是指為現(xiàn)金流承壓的中小微企業(yè)提供無(wú)息貸款、減免稅費(fèi)，為低收入困難群體發(fā)放消費(fèi)券等，以避免需求過(guò)快下滑。振興政策則是通過(guò)基建投資等手段刺激經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，防止經(jīng)濟(jì)陷入下行。

    加大刺激力度

    同時(shí)注意刺激邊界

    為緩沖疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面影響，近期歐美各國(guó)紛紛出臺(tái)財(cái)政貨幣刺激政策，尤其是在財(cái)政政策方面下足力氣，刺激力度遠(yuǎn)超金融危機(jī)期間。不少分析人士呼吁，中國(guó)也應(yīng)進(jìn)一步加大宏觀政策的刺激力度。

    從事城鄉(xiāng)家庭分布式清潔能源的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)浙江碳銀互聯(lián)網(wǎng)科技有限公司CEO俞兆洪對(duì)記者表示，公司一季度營(yíng)業(yè)額必然會(huì)受疫情影響，除了與銀行溝通獲得了小部分貸款利息的減免外，希望政府可以出臺(tái)更多引導(dǎo)銀行等金融機(jī)構(gòu)提供適當(dāng)降低門(mén)檻的小微企業(yè)貸款舉措，降低融資成本、減少融資審批渠道，對(duì)小微企業(yè)股權(quán)融資提供更多便利支持。

    “目前已出臺(tái)的支持政策對(duì)防范經(jīng)濟(jì)下行而言是不夠的，預(yù)計(jì)一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)公布后，宏觀政策的調(diào)整力度會(huì)加大。”方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色對(duì)記者表示，在貨幣政策方面，后續(xù)降準(zhǔn)降息依然存在空間。就4月來(lái)說(shuō)，央行會(huì)在4月17日續(xù)作MLF操作，屆時(shí)大概率會(huì)同等幅度降低20個(gè)基點(diǎn)，一年期LPR也會(huì)相應(yīng)下調(diào)；不過(guò)，存款基準(zhǔn)利率在4月下調(diào)的概率大大降低。降準(zhǔn)方面，4月是否落地還存在一定不確定性，因?yàn)榧幢惆l(fā)行特別國(guó)債，規(guī)模預(yù)計(jì)只在5000億元~1萬(wàn)億元，當(dāng)前銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕，足以覆蓋。

    財(cái)政政策同樣應(yīng)作為經(jīng)濟(jì)刺激的發(fā)力點(diǎn)，中行研究院建議，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，可將赤字率從2019年的2.8%上調(diào)至4%左右水平，直接帶來(lái)預(yù)算支出水平提高超1萬(wàn)億元，為結(jié)構(gòu)性減稅降費(fèi)和加大基建投資騰挪空間。此外，建議將地方專(zhuān)項(xiàng)債額度從2019年的2.15萬(wàn)億元上調(diào)至4萬(wàn)億元左右，并發(fā)行特別國(guó)債，以保障基建投資的資金來(lái)源。

    不過(guò)，盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)刺激政策有必要出臺(tái)，但也應(yīng)汲取過(guò)去“大水漫灌”強(qiáng)刺激的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。張斌認(rèn)為，政策刺激的力度應(yīng)有邊界，邊界在哪里？一是看通脹主要是核心CPI，核心CPI控制在2%~3%較為合適；二是看就業(yè)是否充分，以這兩個(gè)指標(biāo)為準(zhǔn)繩可以把握刺激的力度。

    此外，張斌表示，此輪經(jīng)濟(jì)刺激應(yīng)汲取“4萬(wàn)億”的教訓(xùn)：一是政府主導(dǎo)的公益或準(zhǔn)公益類(lèi)基建項(xiàng)目應(yīng)由政府出錢(qián)建設(shè)，如發(fā)行國(guó)債、地方債籌集資金，不能向商業(yè)金融機(jī)構(gòu)借錢(qián)，避免再形成大量的隱性不良貸款。二是基建項(xiàng)目不能在全國(guó)范圍內(nèi)大面積“開(kāi)花”，而應(yīng)以服務(wù)人民生活、服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展為宗旨，與人口流動(dòng)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向一致。大都市圈建設(shè)需要更多的基建項(xiàng)目支持，而人口流出的地方則應(yīng)以幫助低收入群體的紓困政策為重點(diǎn)。三是刺激政策應(yīng)盡可能使用總量政策手段，避免針對(duì)特定行業(yè)的結(jié)構(gòu)性政策，因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性政策往往會(huì)帶來(lái)政策扭曲和產(chǎn)能過(guò)剩。四是刺激政策只是解決總需求保持穩(wěn)定的問(wèn)題，很多深層次經(jīng)濟(jì)問(wèn)題仍需靠推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革來(lái)解決。