編者按：12月14日，瑞浦蘭鈞能源股份有限公司（簡稱“瑞浦蘭鈞”）向港交所主板遞交上市申請，聯(lián)席保薦人為摩根士丹利亞洲有限公司及中信里昂證券資本市場有限公司。

招股書顯示，瑞浦蘭鈞是中國增長最快的鋰離子電池制造商之一。公司專注于鋰離子動(dòng)力電池產(chǎn)品及儲(chǔ)能電池產(chǎn)品的研發(fā)、制造及銷售。公司的動(dòng)力電池產(chǎn)品包括用于各類乘用車、商用車及特種車輛的磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品及三元鋰電池產(chǎn)品。公司擁有多元化及均衡的動(dòng)力電池客戶群，涵蓋成熟的汽車公司以及新興電動(dòng)汽車制造商。公司的儲(chǔ)能電池產(chǎn)品是廣泛適用于各種家用、商業(yè)及工業(yè)儲(chǔ)能的磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品。公司的儲(chǔ)能電池客戶主要包括家用儲(chǔ)能集成商、光伏逆變器制造商、系統(tǒng)集成商及EPC公司。

(資料圖片僅供參考)

于最后實(shí)際可行日期，永青科技于全部已發(fā)行股份中擁有約62.6%權(quán)益，其中包括約50.4%直接權(quán)益及透過溫州景鋰（其普通合伙人為永青科技的全資附屬公司瑞途能源）持有的約12.2%間接權(quán)益。永青科技由青山集團(tuán)擁有其51%股權(quán)，而青山集團(tuán)由項(xiàng)光達(dá)最終控制其57.5%股權(quán)。項(xiàng)光達(dá)、青山集團(tuán)及永青科技仍為控股股東。

瑞浦蘭鈞擬將募集資金分別用于下列用途：擴(kuò)大公司的產(chǎn)能，特別是溫州、柳州及嘉善的生產(chǎn)工廠建設(shè)；先進(jìn)鋰離子電池、先進(jìn)材料及先進(jìn)生產(chǎn)工藝的核心技術(shù)研發(fā)，以保持公司在電池行業(yè)的技術(shù)領(lǐng)先地位；償還銀行貸款；營運(yùn)資金及一般公司用途。

2019年至2022年6月累計(jì)虧損16.75億元

2019年、2020年、2021年及2022年前6個(gè)月，瑞浦蘭鈞的收入分別約為2.33億元、9.07億元、21.09億元和40.17億元；期內(nèi)虧損分別為1.12億元、5327.9萬元、8.04億元和7.05億元，累計(jì)虧損16.75億元。

2019年至2022年1-6月，瑞浦蘭鈞的經(jīng)營活動(dòng)（所用）/產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額分別為-1.03億元、1.77億元、-19.57億元、-17.51億元。

按產(chǎn)品用途劃分，報(bào)告期內(nèi)，動(dòng)力電池產(chǎn)品的收入分別為8271.6萬元、6.73億元、9.82億元、16.63億元，占比分別為35.5%、74.2%、46.5%及41.4%；儲(chǔ)能電池產(chǎn)品的收入分別為1.39億元、1.82億元、8.59億元、18.81億元，占比分別為59.4%、20.1%、40.7%及46.8%；其他業(yè)務(wù)-廢棄物銷售的收入分別為1146.7萬元、4539.0萬元、2.61億元、4.61億元，占比分別為4.9%、5.0%、12.4%及11.5%。

時(shí)代周報(bào)：“青山系”輸血超80億元

據(jù)時(shí)代周報(bào)，目前，動(dòng)力電池產(chǎn)能緊張，擴(kuò)產(chǎn)是行業(yè)普遍現(xiàn)象。而在青山集團(tuán)的大力支持下，瑞浦蘭鈞產(chǎn)量及產(chǎn)能增速迅猛。

招股書顯示，瑞浦蘭鈞電池產(chǎn)品銷售量由2019年的0.22GWh大幅增加至2021年的3.3GWh，復(fù)合年增長率為287.3%，并進(jìn)一步增至截至2022年上半年的4.70GWh。

從成長速度上看，瑞浦蘭鈞堪稱行業(yè)黑馬，但仍與龍頭企業(yè)寧德時(shí)代相差甚遠(yuǎn)。市場調(diào)查機(jī)構(gòu)SNE近日發(fā)布的報(bào)告顯示，在2022年1-10月銷售的全球電動(dòng)汽車電池裝機(jī)量排名中，寧德時(shí)代以電池裝機(jī)量137.7GWh位列第一。

而此次瑞浦蘭鈞IPO募資將主要用于擴(kuò)大國內(nèi)產(chǎn)能。瑞浦蘭鈞計(jì)劃在2025年底前實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)產(chǎn)能超過150GWh。生產(chǎn)基地分設(shè)在浙江溫州、廣東佛山和廣西柳州。

與此同時(shí)，瑞浦蘭鈞還計(jì)劃借力青山集團(tuán)在東南亞、南美洲、歐洲等地建廠。瑞浦蘭鈞在招股書中直言，“青山集團(tuán)業(yè)務(wù)的廣泛覆蓋未來將為我們提供廣泛的合作機(jī)會(huì)?！?/p>

不過，目前瑞浦蘭鈞的產(chǎn)能仍在爬坡。截至今年三季度，瑞浦蘭鈞設(shè)計(jì)產(chǎn)能已達(dá)到32.7GWh，而其今年上半年的電池產(chǎn)品出貨量僅為4.70GWh。

不僅是瑞浦蘭鈞，同為腰部廠商的中創(chuàng)新航和蜂巢能源至2025年的擴(kuò)產(chǎn)目標(biāo)分別為500GWh、600GWh。而寧德時(shí)代規(guī)劃2025年的產(chǎn)能為670GWh。

北方工業(yè)大學(xué)教授紀(jì)雪洪告訴時(shí)代周報(bào)記者，電池行業(yè)是規(guī)模化產(chǎn)業(yè)，只有做大規(guī)模才能夠降低成本，才能提高企業(yè)在上游采購的議價(jià)能力，“所有動(dòng)力電池企業(yè)必須得有相當(dāng)大的體量，才能夠在市場當(dāng)中保持自己的競爭能力?！?/p>

黃河科技學(xué)院客座教授張翔則認(rèn)為，新能源車市場今年前十個(gè)月增長率超過110%，明年的增長率雖然會(huì)放緩，但是仍將保持高速增長，“因而動(dòng)力電池企業(yè)融資擴(kuò)產(chǎn)是正確的，戰(zhàn)略上是可行的?！?/p>

而動(dòng)力電池行業(yè)一個(gè)接一個(gè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目也引發(fā)了業(yè)界對于未來電池產(chǎn)能過剩的擔(dān)憂。對此，張翔表示，任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)熱起來，產(chǎn)能過剩都是不可避免的。頭部動(dòng)力電池企業(yè)將占據(jù)絕大部分市場份額，將對產(chǎn)能落后的中小型企業(yè)形成擠壓，部分中小型企業(yè)會(huì)被淘汰。

紀(jì)雪洪也向時(shí)代周報(bào)記者表達(dá)了類似觀點(diǎn)，未來動(dòng)力電池市場不會(huì)允許同時(shí)存在幾百家動(dòng)力電池企業(yè)，可能還是會(huì)走向前十企業(yè)占據(jù)90%的市場份額，前邊的兩三家企業(yè)又占了整個(gè)市場份額50%的市場格局。他認(rèn)為，未來動(dòng)力電池行業(yè)會(huì)有一些并購重組，動(dòng)力電池企業(yè)數(shù)量將減少。

事實(shí)上，青山集團(tuán)不僅在產(chǎn)業(yè)鏈上為瑞浦蘭鈞提供支持，還長期為其提供無抵押借款。

據(jù)招股書披露，2019年至2022年前六個(gè)月，瑞浦蘭鈞及其附屬公司從關(guān)聯(lián)方收到的借款分別約為3.81億元、4.64億元、52.7億元、21.26億元。

2019年至2021年，瑞普蘭鈞從關(guān)聯(lián)方收到的借款圖源：瑞浦蘭鈞招股書

而為瑞浦蘭鈞提供巨額借款的關(guān)聯(lián)方主要有控股股東永青科技、青山集團(tuán)、青拓鎳業(yè)（永青科技控制的公司）三家公司。換言之，過去三年半，瑞浦蘭鈞的“母公司”、“爺公司”以及“兄弟公司”都在為其輸血。招股書還提到，青山集團(tuán)、永青科技提供的所有貸款均為無抵押。

一位熟悉國內(nèi)新能源投資業(yè)務(wù)的人士向時(shí)代周報(bào)記者分析，近幾年新能源汽車數(shù)量的增長明顯帶動(dòng)了動(dòng)力電池的需求，同時(shí)也助推了動(dòng)力電池企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)競賽，“在自身造血能力不足的情況下，尚未上市的中腰部動(dòng)力電池企業(yè)想要擴(kuò)大產(chǎn)能，要么尋求外部融資，要么母公司持續(xù)輸血，要么沖刺IPO?！?/p>

藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)：關(guān)聯(lián)交易將大幅增加超百億

據(jù)藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)，瑞浦蘭鈞控股股東為“中國鎳王”青山集團(tuán)，其實(shí)控人項(xiàng)光達(dá)還有世界“鎳王”之稱。青山集團(tuán)曾因今年3月的倫敦交易所（LME）鎳期貨金融戰(zhàn)被市場所高度關(guān)注。

招股書顯示，青山集團(tuán)持有永青科技51%權(quán)益，其提供永青科技持有瑞浦蘭鈞的股本中約62.6%權(quán)益，包括約50.4%直接權(quán)益和通過溫州景鋰持有的約12.2%間接權(quán)益，溫州景鋰的普通合伙人為瑞途能源（永青科技的全資附屬公司），公司實(shí)控人為青山集團(tuán)創(chuàng)始人項(xiàng)光達(dá)。

公司也坦言，控股股東青山集團(tuán)分別用20年及10年時(shí)間從零開始建立起了全球最大的不銹鋼及鎳業(yè)務(wù)，因此公司享有其賦予的獨(dú)特資源整合能力及全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢。

但這樣的優(yōu)勢似乎在2022年之前并沒有利用，瑞浦蘭鈞來自青山集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易一直占比較低。2020年至2022年上半年，瑞浦蘭鈞自青山集團(tuán)處采購原材料的金額分別僅為0.16億元、2.12億元、0.44億元，但未來三年瑞浦蘭鈞對青山集團(tuán)的原材料采購額或?qū)⑦M(jìn)一步攀升。

不過根據(jù)二者的框架協(xié)議，2023年至2025年瑞浦蘭鈞對青山集團(tuán)的原材料采購額最高可分別達(dá)到38.25億元、111.25億元和166.42億元。

此外，由于瑞浦蘭鈞部分客戶需要青山集團(tuán)的對接，因此在銷售端也與之存在大規(guī)模關(guān)聯(lián)交易。在2022年及2023年臨時(shí)向青山集團(tuán)或其聯(lián)系人提供若干電池組件，以使其供應(yīng)予電動(dòng)汽車制造商，預(yù)計(jì)截至2022年的交易金額將大幅增加，為5.424億元，預(yù)計(jì)截至2023年電池組件的交易總額將約為41.04億元。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：難逃低價(jià)換市場

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，在動(dòng)力電池規(guī)劃產(chǎn)能已然明確過剩的階段，并沒有阻止雄心勃勃的后來者激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)的腳步，而背后則難掩瑞浦蘭鈞當(dāng)下實(shí)際利用率并不高的現(xiàn)狀。

截至今年三季度，瑞浦蘭鈞設(shè)計(jì)產(chǎn)能已達(dá)到32.7GWh，而其今年上半年的電池產(chǎn)品出貨量僅為4.70GWh，產(chǎn)能尚在爬坡。

與此同時(shí)，近三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也揭開了瑞浦蘭鈞“超速”突圍的后遺癥——雖然收益增長，但尚未獲利。

2019年到2021年，瑞浦蘭鈞收入激增，三年翻了近10倍，分別至2.33億元、9.07億元、21.09億元。到今年上半年，收入更是倍增至40.17億元。

但同期，產(chǎn)生的毛損及虧損凈額也在擴(kuò)大。2019年、2020年、2021年以及2022年上半年，瑞浦蘭鈞的毛損分別為0.133億元、1.111億元、3.249億元、1.413億元，同期分別錄得虧損凈額1.119億元、0.533億元、8.042億元、7.055億元。

在具備量產(chǎn)能力后的三年，瑞浦蘭鈞還在盈利生死線掙扎，而這塊蹺蹺板的另一端是市場份額。瑞浦蘭鈞方面表示，“雖然事實(shí)上于往績記錄期間，我們不能自銷售儲(chǔ)能電池產(chǎn)品獲利，但我們繼續(xù)投放資源于儲(chǔ)能電池市場，這是由于我們實(shí)施動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池的雙重點(diǎn)戰(zhàn)略。我們認(rèn)為，儲(chǔ)能電池市場為新興市場，具有龐大增長潛力?！?/p>

誠然，儲(chǔ)能電池在總營收中占有更大的份額確實(shí)將其與中創(chuàng)新航、蜂巢能源更重動(dòng)力電池出貨的企業(yè)有所區(qū)分。但迅速拉升儲(chǔ)能出貨量的同時(shí)，新興市場也成為瑞浦蘭鈞不斷流血的傷口。

2019年到2021年，儲(chǔ)能電池產(chǎn)品的毛利率從負(fù)10.1%上升至負(fù)24.5%。截至今年上半年，儲(chǔ)能電池產(chǎn)品的毛利率才有所好轉(zhuǎn)，但仍未扭虧回血，為負(fù)12%。同時(shí)，儲(chǔ)能電池產(chǎn)品的平均售價(jià)仍略低于動(dòng)力電池產(chǎn)品的平均售價(jià)。

瑞浦蘭鈞表示，這是由于2021年訂立合約時(shí)，依據(jù)行業(yè)趨勢，其儲(chǔ)能電池產(chǎn)品售價(jià)維持相對較低水平，所以無法在2022年上半年原材料購買價(jià)快速上漲而調(diào)整售價(jià)。

2022年6月30日后，經(jīng)與儲(chǔ)能客戶訂立補(bǔ)充協(xié)議以調(diào)整該等合約項(xiàng)下其余產(chǎn)品售價(jià)，上述大額訂單的負(fù)面影響已予緩解。

來源：瑞浦蘭鈞招股書

不過，從瑞浦蘭鈞的儲(chǔ)能電池平均售價(jià)中，也能管窺到過去兩年儲(chǔ)能電池市場的打法。

值得一提的是，瑞浦蘭鈞當(dāng)前在儲(chǔ)能板塊主要為戶用儲(chǔ)能及集裝箱儲(chǔ)能供貨，尤其在家用儲(chǔ)能領(lǐng)域一直占領(lǐng)市場高位，今年上半年儲(chǔ)能電池累計(jì)出貨量超3GWh，預(yù)計(jì)今年全年出貨量達(dá)8至10GWh。

而選擇小容量儲(chǔ)能電池以供家用儲(chǔ)能場景——這一第三方機(jī)構(gòu)判斷為儲(chǔ)能電池市場中增速最高的板塊上，對應(yīng)產(chǎn)品的每瓦時(shí)制造成本通常較高，因?yàn)槊侩姵貑挝怀袚?dān)的各類固定成本將會(huì)相似，而不論實(shí)際容量。“由于此項(xiàng)，加上我們制定具競爭力價(jià)格的戰(zhàn)略，我們錄得儲(chǔ)能電池產(chǎn)品毛損?！比鹌痔m鈞直言。

奔赴萬億儲(chǔ)能賽道的鋰電新貴正穿越重重迷霧走向大江大河。而事實(shí)上，儲(chǔ)能行業(yè)也期待著龍頭選擇讓渡部分利潤換取市場之時(shí)，能做出避免“劣幣驅(qū)逐良幣”的示范動(dòng)作。